在過去的半年，A股市場(chǎng)中哪個(gè)行業(yè)漲幅最多？不是食品飲料，不是醫(yī)藥，也不是科技，而是看起來不那么惹眼的建筑材料。行研明星鮑雁辛也成為市場(chǎng)上最難約見的分析師。

近日，鮑雁辛接受上證報(bào)記者獨(dú)家專訪，透露出的觀點(diǎn)依舊犀利。他認(rèn)為，基建板塊有可能走出貫穿全年的行情，而其中的關(guān)鍵在于地產(chǎn)板塊?！艾F(xiàn)在市場(chǎng)的關(guān)注度都集中在基建上，但基建再超預(yù)期的難度比較大，這個(gè)時(shí)候預(yù)期最低點(diǎn)反而是地產(chǎn)。”

“基建行情能否走得更久，關(guān)鍵在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)的全面好轉(zhuǎn)，這將會(huì)釋放整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的估值彈性?！?鮑雁辛稱。

基建行情可能貫穿全年

Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年11月20日至2020年5月20日，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，建筑材料以27.61%的漲幅名列榜首。龍頭個(gè)股東方雨虹、海螺水泥股價(jià)紛紛創(chuàng)下歷史新高。

強(qiáng)勢(shì)了半年的基建股還有表現(xiàn)機(jī)會(huì)嗎？

“從往年來看的話，基本上到了春季結(jié)束，周期股的行情就會(huì)走的差不多了。而在今年特殊的內(nèi)外部環(huán)境下，基建投資有望持續(xù)超預(yù)期，周期股甚至有可能走出貫穿全年的行情。”鮑雁辛的回答很直接。

雖然一季報(bào)中基建類上市公司的業(yè)績(jī)下滑幅度普遍都達(dá)到了30%，但鮑雁辛預(yù)計(jì)基建板塊半年報(bào)將大面積好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)很可能上修盈利預(yù)測(cè)。“3月末的時(shí)候，工程機(jī)械、水泥等基建類公司，發(fā)貨量的同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，到4月份很多企業(yè)都出現(xiàn)了明顯的提升?！?/p>

“比如說水泥，4月份很多企業(yè)的月發(fā)貨量甚至達(dá)到了歷史的峰值，這反映出下游需求的恢復(fù)非常強(qiáng)?！滨U雁辛表示，“今年下游需求的恢復(fù)是由點(diǎn)及面的過程，浙江、江蘇等3月中旬開始復(fù)工的地區(qū)已經(jīng)撐起了企業(yè)出貨量旺季峰值的八九成。而點(diǎn)到面的擴(kuò)散我們認(rèn)為還沒有結(jié)束，大量華北等地的工程還沒有開工，一直到五月底，市場(chǎng)下游的需求都將不斷往上提升。”

值得注意的是，項(xiàng)目開工火熱并不僅僅是短期的復(fù)工現(xiàn)象。鮑雁辛表示，現(xiàn)在下游開工的項(xiàng)目多是去年的續(xù)建項(xiàng)目，而非今年新開的項(xiàng)目。今年新批的項(xiàng)目多半在下半年開工，并且延續(xù)至后年。

在他看來，4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，也印證了本輪“基建行情”全面發(fā)力的開始。4月狹義基建投資增速轉(zhuǎn)正至4.8%。同時(shí)積極財(cái)政政策發(fā)力，專項(xiàng)債投放力度及成效或超市場(chǎng)預(yù)期：2020年1至4月專項(xiàng)債發(fā)行額達(dá)1.2萬億元，其中投向基建的比例高達(dá)85%。而5月提前下達(dá)的新增限額更是增加1萬億至2.3萬億元，接近19年全年專項(xiàng)債發(fā)行額。

“漲價(jià)就是當(dāng)前行情的最好的催化劑，水泥、挖掘機(jī)還有重卡已經(jīng)全面賣斷貨，漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的行情持續(xù)到5月底到6月中旬沒有什么問題?！滨U雁辛直言。

預(yù)期低點(diǎn)在地產(chǎn) 二季度有望爆發(fā)

在基建板塊諸多細(xì)分行業(yè)中，鮑雁辛認(rèn)為，地產(chǎn)板塊的表現(xiàn)至關(guān)重要。

“現(xiàn)在市場(chǎng)的關(guān)注度都集中在基建上，但基建再超預(yù)期的難度比較大，大家對(duì)于基建投資的預(yù)期已經(jīng)很高了。這個(gè)時(shí)候預(yù)期最低點(diǎn)反而是地產(chǎn)?！?/p>

“基建行情能否走得更久，關(guān)鍵在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)的全面好轉(zhuǎn)，這將會(huì)釋放整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的估值彈性?！?/p>

在鮑雁辛看來，地產(chǎn)板塊在二季度有望出現(xiàn)全面爆發(fā)，即從銷售到開工到施工到竣工，所有的數(shù)據(jù)全面爆發(fā)?！敖谏唐贩渴袌?chǎng)回暖速度非常快，而且需求彈性強(qiáng)于供給彈性的特征明顯?！?/p>

一方面是信用端的進(jìn)一步寬松將支撐房地產(chǎn)行業(yè)走強(qiáng)，另一方面從微觀數(shù)據(jù)來看，也能夠預(yù)判地產(chǎn)數(shù)據(jù)的改善。

“例如水泥，水泥的下游需求通常是地產(chǎn)、基建、農(nóng)村各占三分之一。但是事實(shí)上在華東華南這些發(fā)達(dá)地區(qū)，地產(chǎn)的影響因素能夠達(dá)到50%。所以當(dāng)前挖掘機(jī)、重卡還有水泥、螺紋鋼等等產(chǎn)品價(jià)格高漲，很重要一點(diǎn)是因?yàn)榈禺a(chǎn)的情況，我認(rèn)為比市場(chǎng)想象的要好很多?！滨U雁辛說道。

反應(yīng)到股票市場(chǎng)中，地產(chǎn)股的表現(xiàn)則與水泥等材料產(chǎn)品的表現(xiàn)節(jié)奏略有不同。“每一輪周期漲的時(shí)候，一定是地產(chǎn)股先表現(xiàn)，通常地產(chǎn)股表現(xiàn)在政策松綁的時(shí)候。而到了一輪行情的后期，地產(chǎn)股的彈性表現(xiàn)往往不足，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)對(duì)于政策調(diào)控的預(yù)期較高。所以行情后期多是水泥、工程機(jī)械等材料端股票體現(xiàn)出量和價(jià)的彈性?！?/p>

因此，基建行情能否貫穿全年，關(guān)鍵的預(yù)期低點(diǎn)在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)能否在二季度爆發(fā)?！斑@種概率我覺得在50%以上。”鮑雁辛表示。

新基建看的是經(jīng)濟(jì)效益

對(duì)于市場(chǎng)最火的“新基建”與“老基建”之辯，鮑雁辛提出了自己的見解：新老基建的劃分取決于經(jīng)濟(jì)效益?；?xiàng)目修在人口密集的城市群，能產(chǎn)生的效率高，那就是新基建；如果是在產(chǎn)生不了經(jīng)濟(jì)效益的人口稀少地區(qū)，那就是老基建。

“我們認(rèn)為A股市場(chǎng)上很多新基建概念股都是換了一個(gè)皮膚的科技股，并沒有任何的增量?！滨U雁辛表示，“二級(jí)市場(chǎng)和其他市場(chǎng)不同，炒股票炒的是預(yù)期，之前科技股已經(jīng)有了相當(dāng)大的一波漲幅，所以當(dāng)新基建概念出現(xiàn)以后，它并沒有在邊際上超預(yù)期。”

反而從資金投向的角度來看，“新基建”的七大門類里面，80%至90%的資金是投向了軌道交通，也就是傳統(tǒng)意義上的“老基建”。

“軌交是真正戰(zhàn)略投資最大的領(lǐng)域。軌道交通包括城市和城際，實(shí)際上在東部地區(qū)，比如說浙江和江蘇未來三年的投資計(jì)劃里，軌交投資占據(jù)了絕大多數(shù)份額。廣東省披露的投資明細(xì)中，軌交也占到了85%的投資金額的比重。”鮑雁辛說道，“這些其實(shí)都是新基建受益的品種，但同樣能夠拉動(dòng)傳統(tǒng)基建的投資。新基建我們認(rèn)為并非等同于科技基建。項(xiàng)目修在人口密集的城市群，能產(chǎn)生的效率高，那就是新基建?！?/p>

無獨(dú)有偶的是，日前，醞釀已久的公募REITs按下了啟動(dòng)鍵，而在基建行業(yè)內(nèi)，同樣是軌道交通最有望受益于這一產(chǎn)品的發(fā)展。

鮑雁辛覺得從投資回報(bào)率和現(xiàn)金流回報(bào)的穩(wěn)定性來看，東部發(fā)達(dá)地區(qū)的REITs發(fā)展更具有可持續(xù)性。諸如京津冀、長(zhǎng)三角、雄安、粵港澳大灣區(qū)等地，這些區(qū)域基建有著現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)需求，同時(shí)其財(cái)政實(shí)力也是有保障的。

預(yù)判是周期研究的靈魂

“一般來說春季以及年底有行情的時(shí)候特別忙，沒有行情的時(shí)候就得坐幾個(gè)月冷板凳?！滨U雁辛深感周期研究的冷熱交替，但就像厚積薄發(fā)的周期股行情一樣，一位優(yōu)秀的周期研究員的養(yǎng)成也來自于日復(fù)一日對(duì)價(jià)格的追蹤。

“我覺得看周期，首先要對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格非常敏感，產(chǎn)品的價(jià)格本身能說明一切?！滨U雁辛表示，“對(duì)價(jià)格數(shù)據(jù)非常敏感，則來自于每天辛勤的跟蹤?？粗芷谝欢ú皇钦f達(dá)到一定年限就能看得準(zhǔn)，而是必須每天去感知價(jià)格，有了價(jià)格的敏感性，才能在關(guān)鍵時(shí)刻領(lǐng)先市場(chǎng)?！?/p>

“看周期其實(shí)是個(gè)非常辛苦的活?！滨U雁辛笑道。“首先建立宏觀策略的框架和對(duì)行業(yè)的理解，然后培養(yǎng)對(duì)價(jià)格的敏感性，最后用價(jià)格再去驗(yàn)證研究員的預(yù)判，這幾點(diǎn)結(jié)合起來并不容易，但這也正是做周期研究和投資的趣味所在?？粗芷诓⒉皇歉鴥r(jià)格走，而是先用自己的邏輯去預(yù)判，然后等待市場(chǎng)驗(yàn)證?！?/p>

鮑雁辛認(rèn)為：“周期做得好的人一定是要有預(yù)判的，只會(huì)跟蹤價(jià)格解釋價(jià)格的，我覺得是沒有靈魂的周期研究員?！?/p>