安徽海螺水泥 （00914 HK）：估值重構(gòu)分水嶺，上調(diào)至“買入”。

  強(qiáng)勁的房屋補(bǔ)庫存需求。至少5 年以來最低的庫存周期顯示較為強(qiáng)烈的補(bǔ)庫存需求。在房企擁有強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況和土儲的背景支持下，地產(chǎn)投資鏈條的減速應(yīng)是結(jié)構(gòu)性而非全面性的。

  錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化。錯(cuò)峰生產(chǎn)現(xiàn)在具有較強(qiáng)的行政意味并且已經(jīng)有效的提振了全國有效熟料產(chǎn)能利用率至約75%的水平。它也重新平衡了供需機(jī)制并且是溫和的水泥庫存和定價(jià)環(huán)境的關(guān)鍵基礎(chǔ)。

  海螺水泥為水泥行業(yè)十三五規(guī)劃期間的最大贏家。1）海螺水泥的市場份額在產(chǎn)能清出周期中將被間接提升。2）在產(chǎn)能淘汰過程中對海螺水泥盈利的沖擊非常有限。3）海螺的產(chǎn)能位于在規(guī)劃中邊際改善最顯著的區(qū)域。

  未來幾年在靜止的市場規(guī)模下行業(yè)的重塑相當(dāng)于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的估值重分配，其中最具可持續(xù)的競爭力的企業(yè)將贏得更高的長期內(nèi)在價(jià)值。在提高派息比例的背景下，海螺水泥顯然為目前階段最具防守性但也是最具進(jìn)攻性的水泥企業(yè)。我們上調(diào)海螺水泥的目標(biāo)價(jià)至34.00 港元，并且上調(diào)投資評級至“買入”。