招商證券7月5日發(fā)表行業(yè)報告，稱水泥行業(yè)盈利改善，供給側(cè)改革初見成效，并推薦優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭安徽海螺水泥（00914），予中性評級。

  水泥需求趨穩(wěn)，基建投資仍是水泥需求增長主力。招商證券預(yù)計2017-19年水泥需求維持在24億噸，與2016年持平。一方面房地產(chǎn)投資增速放緩，預(yù)計2017-19年房地產(chǎn)投資增速分別為6%/0%/0%, 水泥需求將見頂回落；另一方面在宏觀經(jīng)濟增速放緩的大背景下，基建投資成為政府刺激經(jīng)濟的必要手段，預(yù)計2017-19年基建投資增速分別為20%/15%/15%。招商證券認(rèn)為基建投資的增長是2016-17年水泥需求增長的主要來源，占水泥需求的41-43%。

  短中期行業(yè)盈利能力恢復(fù)：行政手段驅(qū)動的供給側(cè)改革。在需求穩(wěn)定的情況下，水泥行業(yè)在近幾年內(nèi)的主旋律是供給側(cè)改革。2016年全國水泥熟料新增產(chǎn)能已連續(xù)第六年下降，但總產(chǎn)能仍在擴張，截至2016年底中國熟料產(chǎn)能18億噸，同比增長1.5%。2016年下半年以來的水泥行情改善，是在需求增長的支撐下，一是煤炭價格上漲，二是錯峰生產(chǎn)等行業(yè)政策調(diào)整了生產(chǎn)節(jié)奏。預(yù)計2017年全國煤價同比增長30%，水泥均價同比上漲30元/噸，噸毛利平均上漲10-15元/噸，水泥全行業(yè)利潤同比增長23%達到640億元；而在行業(yè)整合和企業(yè)協(xié)同進一步加強的背景下，招商證券預(yù)計2018-19年水泥價格和毛利能夠進一步穩(wěn)定增長，行業(yè)利潤增長13-15%。

  推薦優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭安徽海螺水泥。目前行業(yè)平均前瞻市凈率徘徊在歷史平均低點0.8倍，而2017年ROE預(yù)測已恢復(fù)至2014年上半年平均水平8%，對應(yīng)當(dāng)時1.0-1.1倍前瞻市凈率。招商證券認(rèn)為水泥行業(yè)估值偏低，仍有恢復(fù)空間。綜合考慮，推薦行業(yè)龍頭安徽海螺。安徽海螺成本控制能力強，產(chǎn)品毛利水平高，區(qū)位優(yōu)勢明顯，熟料生產(chǎn)地資源豐富、水運成本低廉，且面向的市場需求豐富、行業(yè)集中度高；受益于行業(yè)去產(chǎn)能，公司銷量同比增長持續(xù)高于行業(yè)水平， 且在手現(xiàn)金充足。中國建材目前估值合理，凈利率恢復(fù)慢于同業(yè)，大規(guī)模兼并重組式擴張給公司資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況帶來一定不利影響，給予中性評級。

  完整報告：行業(yè)研究_招商證券（香港）_Yun WEI_水泥：行業(yè)盈利改善，供給側(cè)改革初見成效_20170705.pdf