區(qū)域銷(xiāo)量穩(wěn)步回升，價(jià)格持續(xù)上漲，庫(kù)存處于歷史低位

  自去年12月之后，西北地區(qū)水泥需求整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，去年12月份銷(xiāo)量同比增速-4.57%，截至5月份，增速已恢復(fù)至1.04%，回升幅度達(dá)5.6個(gè)百分點(diǎn)。區(qū)域P·O42.5水泥年初至今報(bào)價(jià)上漲7.62%，高于全國(guó)水平（2.39%），其中漲幅前三的城市包括西寧（+23.33%）、銀川（+15.38%）、烏魯木齊（+7.41%）。目前區(qū)域庫(kù)存低于全國(guó)平均水平，且處于歷史低位。

  需求向好——地產(chǎn)支撐超預(yù)期，基建未來(lái)有望進(jìn)一步發(fā)力

  區(qū)域需求表現(xiàn)較好：1）房地產(chǎn)投資對(duì)需求支撐力度略超預(yù)期，1-5月西北地區(qū)商品房銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速分別為8.9%和7.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速達(dá)13.2%，明顯高于全國(guó)增速（8.8%），其中陜西?。?2%），甘肅?。?6.9%）表現(xiàn)搶眼；2）2017年西北五省固定資產(chǎn)投資額目標(biāo)約5.6萬(wàn)億，增速目標(biāo)約為18.5%，在1-5月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中新疆，陜西增速表現(xiàn)出眾，增速分別達(dá)19.8%和14.4%；3）受益于“一帶一路”、西部大開(kāi)發(fā)等國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略推動(dòng)下，今年6月2日，甘肅省35個(gè)重點(diǎn)交通建設(shè)項(xiàng)目集中開(kāi)工；新疆今年將投資2000多億改善天山南北公路交通，此外西北地區(qū)后續(xù)預(yù)計(jì)還有眾多基建項(xiàng)目將落地開(kāi)花，基建發(fā)力有望成為未來(lái)水泥需求增長(zhǎng)的重要看點(diǎn)。

  區(qū)域龍頭市占率高，協(xié)同、錯(cuò)峰執(zhí)行情況良好

  西北地區(qū)熟料產(chǎn)能分布較集中，三大水泥生產(chǎn)商：祁連山、寧夏建材、天山股份分別在甘肅、寧夏、新疆的市占率達(dá)41%、42%、31%。目前區(qū)域企業(yè)協(xié)同、錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保政策等執(zhí)行較為到位，供給端得到有效抑制，目前區(qū)域庫(kù)存維持歷史地位，后續(xù)若有需求支撐，企業(yè)盈利水平有望進(jìn)一步提升。

  區(qū)域水泥企業(yè)業(yè)績(jī)季節(jié)性規(guī)律極強(qiáng)，二三季度是全年關(guān)鍵

  根據(jù)一年四季氣候的不同，水泥行業(yè)需求以及企業(yè)營(yíng)收呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，而根據(jù)各地區(qū)氣候的不同，當(dāng)?shù)厮嘈枨蠛推髽I(yè)營(yíng)收的這種季節(jié)性波動(dòng)也有極具該區(qū)域的個(gè)性。由于氣候原因，西北大部分區(qū)域從每年10月中上旬開(kāi)始便進(jìn)入冬季，其中新疆北部、青海、甘肅等地于9月中旬以前初霜凍便出現(xiàn)，施工企業(yè)因而逐步進(jìn)入停工期，再考慮春節(jié)因素，一、四季度往往成為西北區(qū)域的淡季，且淡季特征極其明顯，需求梯度與旺季差距極大；而水泥企業(yè)二、三季度的盈利情況對(duì)全年的盈虧格局有著決定性的意義。

  祁連山半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期或再燃西北水泥股做多熱情

  我們?cè)?月3日發(fā)布的下半年投資策略中認(rèn)為：對(duì)三、四季度水泥、價(jià)格不必過(guò)分悲觀(guān)，目前行業(yè)庫(kù)存情況尚可，在環(huán)保嚴(yán)控和行業(yè)自律調(diào)節(jié)下，下半年旺季水泥有望進(jìn)一步提價(jià)，下半年建材板塊行情有望“穩(wěn)中求進(jìn)”，我們建議“順勢(shì)而為”。祁連山本次中報(bào)預(yù)增，反映出區(qū)域水泥需求和供給優(yōu)化的超預(yù)期表現(xiàn)，有望再燃市場(chǎng)對(duì)區(qū)域水泥標(biāo)的的做多熱情。根據(jù)最新WIND一致預(yù)期，2017年祁連山、寧夏建材、天山股份PE分別為13.5、22.3、24.4倍，其中祁連山估值水平在行業(yè)PE估值排序中接近末位；根據(jù)最新財(cái)報(bào)測(cè)算寧夏建材、祁連山、天山股份PB分別為1.3、1.5、2.1倍，其中寧夏建材和祁連山均處于行業(yè)估值較低位水平，估值具備一定安全邊際，推薦“買(mǎi)入”。