事件：

  中材公司公告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.41億元，同比增長(zhǎng)3.27%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.45億元，較上年同期增長(zhǎng)43.26%。

  點(diǎn)評(píng)：

  匯兌損失致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，資產(chǎn)減值減少增厚公司業(yè)績(jī)。公司正處在調(diào)結(jié)構(gòu)的時(shí)期，營(yíng)業(yè)收入增速較慢，本期僅同比增加3.27%，分區(qū)域看國(guó)外增長(zhǎng)5.72%，國(guó)內(nèi)減少7.06%，分業(yè)務(wù)看，工程/裝備制造/環(huán)保/運(yùn)營(yíng)管理分別增長(zhǎng)-5.24%/18.47%/44.73%/-30.06%；上半年公司毛利率同比提升2.33pct至15.80%，主要是工程建設(shè)毛利率提升3.1pct至13.62%所致；上半年匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率由上年同期-0.13%大幅提升至1.48%，帶動(dòng)公司期間費(fèi)用率增加1.56%至9.55%；本期資產(chǎn)減值損失較去年同期大幅縮減8477萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的22.99%，毛利率的提升和資產(chǎn)減值的減少使公司凈利率由3.65%提升至5.06%，大幅增厚公司業(yè)績(jī)。

  水泥投資業(yè)務(wù)難有起色，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)能目前嚴(yán)重過(guò)剩，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)水泥的新建項(xiàng)目未來(lái)難以出現(xiàn)正增長(zhǎng)；海外歐美發(fā)達(dá)國(guó)家水泥供需趨于飽和，僅有少量更新?lián)Q代需求；新興經(jīng)濟(jì)體水泥需求仍比較旺盛，但體量并不大。整體來(lái)看水泥投資需求不容樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)公司的工程建設(shè)業(yè)務(wù)難有起色。在主業(yè)需求不斷萎縮的狀態(tài)下，公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，今年上半年公司新簽訂單157.59億元，較去年同期下滑-6.00%，主要與主業(yè)工程建設(shè)訂單同比下滑25%有關(guān)，而我們看到公司環(huán)保、運(yùn)營(yíng)管理增速分別達(dá)到69%、1687%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整正加速推進(jìn)。2016年環(huán)保和運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)占比僅7%，而如今已提升至10%，從上半年新簽訂單來(lái)看，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比已達(dá)到22%，業(yè)務(wù)調(diào)整已初見(jiàn)成效，為公司未來(lái)發(fā)展打開(kāi)新空間。

  股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出，提升業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向不超過(guò)498人授予1755萬(wàn)份股票期權(quán)，按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，人均約30萬(wàn)元，我們認(rèn)為此次激勵(lì)的范圍較廣、力度較大。公司設(shè)定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2018、2019、2020年相對(duì)于2016年凈利潤(rùn)的復(fù)合增速均不得低于18%，三年ROE不得低于8.9%、9.6%、10.3%。去年商譽(yù)大幅減值1.24億元導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)下滑23.02%并非常態(tài)，較低的考核基數(shù)為未來(lái)達(dá)到考核目標(biāo)提供了有利條件，預(yù)計(jì)此考核目標(biāo)大概率可以完成，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)已經(jīng)到來(lái)。

  財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為6.43、7.21、8.45億元，EPS0.37、0.41、0.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為23X、21X、18X，給予“增持”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度緩慢，工程業(yè)務(wù)超預(yù)期下滑。