在中國水泥行業(yè)有一句話“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”，毫無疑問海螺是目前中國水泥行業(yè)的領(lǐng)頭羊，然而如果我們擴展到世界范圍，跨國巨頭拉法基豪瑞水泥行業(yè)第一的位置仍然是大家所一致認同的。但是為什么是拉法基豪瑞？而不是海螺？我們將從各方面進行比較分析來認識海螺的優(yōu)勢和差距。

  一、拉豪歷史悠久，海螺發(fā)展迅速

  拉法基豪瑞來自于2014年合并的拉法基集團和豪瑞集團，其中拉法基1833年成立于法國，豪瑞1912年成立于瑞士，2014年基于公司發(fā)展等各方面因素兩家公司進行合并，也創(chuàng)造了水泥行業(yè)歷史上第一大合并案，一個新的巨頭從此誕生。因此，無論從哪個公司的發(fā)展歷史出發(fā)，拉法基豪瑞（以下簡稱：拉豪）都是一家百年企業(yè)。

  安徽海螺水泥股份有限公司的前身是安徽寧國水泥廠，該水泥廠1982年開工建設，1987年正式投產(chǎn)，經(jīng)過近15年發(fā)展，在1997成立安徽海螺水泥股份有限公司，并于同年10月21日在香港掛牌上市。海螺水泥只用短短不到40年時間，發(fā)展到可以和拉法基豪瑞同臺競爭的行業(yè)地位，無疑海螺水泥是非常成功的。

  二、拉豪分支公司覆蓋全球，業(yè)務全面，海螺開始布局海外，進軍混凝土

  拉豪作為一家世界級的跨國公司，其業(yè)務范圍目前覆蓋全球6大洲，在54個國家和地區(qū)設有分支機構(gòu)，擁有員工9萬余人。截至2016年底，拉豪的主要業(yè)務為水泥、骨料和商品混凝土，其中綜合水泥廠和粉磨站合計226家，水泥產(chǎn)能3.533億噸，骨料工廠648家，商品混凝土工廠1410家，這樣的規(guī)模與其行業(yè)第一的地位是相匹配的。

  海螺水泥目前大部分的業(yè)務仍然在中國境內(nèi)，隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的不斷推進，海螺也開始布局海外市場，目前除中國外，海螺已經(jīng)開始布局印尼，柬埔寨，老撾，緬甸以及俄羅斯，其中印尼海螺部分項目已經(jīng)投產(chǎn)。截至2016年底，海螺擁有熟料產(chǎn)能2.44億噸，水泥產(chǎn)能3.13億噸，骨料產(chǎn)能2490萬噸，其中海外熟料產(chǎn)能480萬噸，水泥產(chǎn)能935萬噸。此外，2017年海螺和貴州地方政府共同投資商品混凝土項目，海螺開始正式進軍商品混凝土行業(yè)。

  三、海螺水泥銷量超拉豪，在凈現(xiàn)金流上也更勝一籌

  從水泥銷售數(shù)據(jù)上來看，海螺水泥已經(jīng)超過了拉豪。2016年全年，海螺銷售水泥及熟料2.77億噸，超過拉法基豪瑞的2.33億噸的銷量。如果我們回顧歷史，我們可以看到拉豪在合并后，因資產(chǎn)剝離，以及部分區(qū)域市場的低迷表現(xiàn)，其銷量一直處于下滑的通道，對比海螺，雖然國內(nèi)的水泥市場處于平臺期，但是海螺仍然保持了穩(wěn)步的增長態(tài)勢。

  雖然海螺水泥銷量超過了拉豪，但是我們比較銷售收入后可以發(fā)現(xiàn)海螺的銷售收入遠不及拉豪，拉豪以比海螺還低的銷量實現(xiàn)了超海螺4倍以上的銷售收入，這主要是因為國際市場的噸水泥價格遠超國內(nèi)。但是，我們再比較國際上常用的EBITDA財務指標，該指標可以反饋企業(yè)在未受其資本結(jié)構(gòu)和稅收影響下的凈現(xiàn)金流情況，海螺僅僅以拉豪水泥業(yè)務收入的1/4銷售收入?yún)s實現(xiàn)了拉豪近2/3的EBITDA，這說明海螺強大的創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。

  圖1：水泥銷量（億元）  圖2：水泥銷售收入、EBITDA（億美元）

  數(shù)據(jù)來源：公司年報，中國水泥研究院

  四、拉豪商混骨料全面發(fā)展，海螺仍在起步

  在骨料業(yè)務上，海螺水泥和拉豪差距仍然較大。根據(jù)拉法基豪瑞2016年的年報數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，拉豪總計擁有骨料工廠648家，2016年全年銷售骨料累計2.827億噸，實現(xiàn)銷售收入近40億美元。根據(jù)其年報披露的信息，除了常規(guī)的砂石骨料外，拉豪還在利用建筑材料等可回收資源生產(chǎn)骨料，例如回收破碎的混凝土塊，建筑磚石等。相比較，海螺在2016年全年僅實現(xiàn)骨料銷售收入5450萬美元，距離拉豪40億美元的骨料業(yè)務有著巨大的差距。

  再看混凝土業(yè)務，前文我們已經(jīng)提高，海螺在2017年之前還未踏足混凝土業(yè)務，但是混凝土作為水泥行業(yè)的直接下游企業(yè)，是混凝土企業(yè)天然可以延伸的產(chǎn)業(yè)鏈，越來越多的水泥企業(yè)開始進軍混凝土。作為行業(yè)龍頭的拉豪，早已開始布局商品混凝土，據(jù)年報信息，截至2016年底，拉豪擁有混凝土工廠1410家，2016年累計銷售商品混凝土5500萬立方，實現(xiàn)銷售收入55億美元，拉豪還是全球商混界的翹楚。

  五、償債、盈利、資產(chǎn)運營海螺占優(yōu)，2016主營增長低于拉豪

  最后我們根據(jù)兩家公司去年的財務報表做部分財務分析。在債務方面，我們可以看到拉豪的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達50%，超海螺近一倍，這其實已經(jīng)是拉豪在合并后不斷剝離資產(chǎn)優(yōu)化后的結(jié)果，合并前的兩家公司都為高企的債務而感到焦頭爛額；在盈利能力方面，海螺的ROE為11.06%，高于拉豪的6.01%，海螺近年來的表現(xiàn)是大家有目共睹的，即使在全行業(yè)大面積虧損的2015年，海螺仍然實現(xiàn)盈利75億元，這樣的高水平盈利能力是遠超目前拉豪的盈利水平的；在資產(chǎn)營運能力上來看，海螺和拉豪的差距較小，這也是因為水泥行業(yè)目前的優(yōu)勢所在，應收賬款占比較少；最后從主營增長上來看，這也是拉豪唯一目前超過海螺的指標，2016年拉豪主營業(yè)務收入增長了14.08%，而海螺只有9.72%，低于拉豪4個百分點，拉豪在此方面的表現(xiàn)也得益于公司的合并和資產(chǎn)剝離，而海螺的主要市場是在中國，中國水泥市場低迷的表現(xiàn)也影響也拖累了海螺主營的增長，但是根據(jù)最新的半年報顯示，海螺上半年主營收入較2016年同期實現(xiàn)了大幅度增長，增幅超33%，遠超拉豪2017年上半年4.4%的主營收入增幅，而且未來隨著海螺進軍商混和骨料，憑借對行業(yè)上下游的整合，海螺將實現(xiàn)更快的增長。

  圖3：償債能力（億美元）      圖4：盈利能力（億美元）

  圖5：資產(chǎn)營運能力（億美元）        圖6：成長能力（億美元）

  數(shù)據(jù)來源：公司年報，中國水泥研究院

  六、世界水泥巨頭的道路，海螺仍然任重而道遠

  通過以上綜合比較分析，我們不難看出，無論是從公司規(guī)模，公司地理區(qū)位分布來看，拉法基豪瑞仍然憑借著其長久的積累，牢牢霸占行業(yè)第一的位置，這也是海螺水泥短期內(nèi)無法企及的。更多的市場分布讓拉法基豪瑞可以很好地規(guī)避因為某一單一市場下滑對整體公司業(yè)績造成的影響，例如今年上半年墨西哥，北美市場的良好表現(xiàn)就抵消了印尼，菲律賓市場因激烈競爭而帶來的業(yè)績下滑。相反海螺水泥目前更依賴于國內(nèi)市場，國內(nèi)水泥行業(yè)的任何風吹草動都將直接影響海螺的業(yè)績表現(xiàn)，即使目前海螺已經(jīng)開始布局海外，但是目前來說仍然占比太低，無法抵消國內(nèi)水泥行業(yè)變動帶來的影響。

  在業(yè)務范圍上也拉豪更為全面，通過整合水泥、骨料、混凝土上下游產(chǎn)業(yè)，取得更多的收益，而目前海螺在砂石骨料和混凝土行業(yè)還是一個新人，尤其是混凝土行業(yè)，海螺在今年才正式宣布進軍混凝土，在下游行業(yè)的發(fā)展上，海螺的路還很漫長。

  業(yè)務數(shù)據(jù)和財務指標來看，海螺在一定程度上可以說已經(jīng)超越了拉豪，無論是水泥產(chǎn)能還是銷量，海螺憑借著中國一個市場就超過了拉豪全球市場的水泥產(chǎn)能和銷量。在財務指標上，無論是償債能力，盈利能力還是資產(chǎn)運營能力，海螺水泥都遠超拉豪，但是我們還是要再次強調(diào)海螺的市場目前來說仍然相對來說單一，在進入全球市場的行列時，海螺還是否能繼續(xù)保持當前這樣優(yōu)秀的表現(xiàn)這仍會是一個未知數(shù)。

  因此，綜合來說，海螺已經(jīng)是一個表現(xiàn)極為優(yōu)秀的水泥廠商，但是趕超拉豪，是否能成為世界水泥行業(yè)中一位優(yōu)秀玩家還需要時間來證明。