德國有著龐大而高效的水泥產業(yè)，除了主要的跨國水泥生產商，德國境內還有一大批成功的獨立水泥生產商。自從2008年金融危機后，德國的水泥產量就一直維持在一個較低水平的“新常態(tài)”，這也是目前歐洲發(fā)達經濟體的典型表現。本文將展現目前德國水泥產業(yè)的最新業(yè)態(tài)。

  一、德國國內水泥需求平穩(wěn)

  從德國1996年至今的水泥出貨量趨勢圖上看，我們可以看到自從進入21世紀以來，德國的水泥總出貨量出現了顯著的下滑。在過去的17年里，德國的水泥行業(yè)出貨量累計下跌28%，從2000年的3580萬噸每年下跌到2016年的2560萬噸每年。自90年代開始水泥需求大幅度下降的東德，人口和稅收對住房建筑業(yè)造成的不利影響，以及截止目前為止不斷受到限制的政府基礎設施建設支出，這些都是德國水泥需求量下跌的主要原因。

  圖1：1996-2016德國VDZ成員水泥出貨量（百萬噸）

數據來源：德國水泥工程協會（Verein Deutscher Zementwerke，VDZ）

 圖2：月水泥出貨量（百萬噸）圖3：2015-2016月同比和累計（%）

  數據來源：德國水泥工程協會

  圖2和圖3顯示了2015和2016年德國VDZ成員月度水泥出貨量以及變化情況。我們可以看到德國水泥出貨量有著明顯的季節(jié)性，隨著溫度的變化而變動。

  這樣較低的需求水平自2002年以來幾乎就沒有發(fā)生過太大的變化。2015年德國水泥出貨量從2014年的2530萬噸下跌到2480萬噸，2016年又再次小幅上升至2560萬噸，該增長主要是2016年德國建筑業(yè)出現小幅度回暖。

  二、巨頭齊聚，獨立廠商亦有市場地位

  2.1 海德堡水泥（HeidelbergCement）

  海德堡水泥是德國最大的水泥生產商，也是世界第三大水泥企業(yè)。目前海德堡在德國境內運營著8家綜合水泥廠，其產能合計760萬噸/年。海德堡在德國的水泥產能占據德國全國總產能的24%。

  2016年，海德堡通過收購另一家跨國水泥企業(yè)意大利水泥進行了擴張，該舉動也使得海德堡水泥一舉獲得了其當時水泥總產能1.93億噸/年近三分之一的產能。這兩家公司的整合目前仍然處于早期階段，雖然從目前的業(yè)績報告來看，其全球銷售收入和利潤均有所提高，但是合并過程仍然存在挑戰(zhàn)。

  收購的成效是顯而易見的。2016年，海德堡水泥的營業(yè)收入較2015年的135億歐元同比增長13%至152億歐元。它的水泥銷量從2015年的8110萬噸同比增長28%至1.04億噸，營業(yè)利潤從18.5億歐元同比增長7%至20億歐元。然而，如果我們從兩個公司來考慮，實際上兩家公司加總的營業(yè)收入是略有下降的，此外，銷量和營業(yè)利潤的增長也沒有那么明顯。據報道，海德堡在德國境內的情況稍有改善，不過其在德國境內的地位并沒有因收購發(fā)生改變，因為被其收購的意大利水泥在德國境內并無資產。

  圖4：德國主要水泥企業(yè)產能圖

  數據來源：GlobalCement Directory 2017， 中國水泥研究院

  2016年11月，評級機構標準普爾將海德堡評級調整為BBB-/A-3，海德堡長期經營狀況有所改善。海德堡收購意大利水泥后，改善的信譽，強勁的業(yè)務表現是標普調整其投資評級的主要原因。收購也強化了海德堡水泥在國際市場的行業(yè)地位，其市場擴張到更多的區(qū)域。海德堡水泥的主席Bernd Scheifele表示：“我們對標普的正面評級調整感到非常高興。這證明了海德堡目前強勁的業(yè)務表現，加上近幾年不斷調整資本結構，現金流得以持續(xù)改善”

  2017年第一季度報顯示，海德堡在繼續(xù)將意大利水泥的資產整合進集團公司，亞洲和非洲市場的銷售表現仍然不佳，例如泰國，孟加拉和埃及。一季度的銷售收入為37.8億歐元，依然停滯不前，其水泥銷售在2780萬噸的基礎上保持不變。

  2017年7月，海德堡水泥主席Bernd Scheifele承認，在收購意大利水泥后公司需要采取行動改善公司整體的可持續(xù)發(fā)展。目前，海德堡生產每噸水泥的二氧化碳排放量和混合燃料使用量有所下降，報告期內，氧化氮和氧化硫的排放也均有所下降，但是粉塵排放量出現上升。此外，盡管海德堡水泥的員工人數從2015年的9560人增加到了15781人，但是其事故發(fā)生頻率有所改善。

  圖5：德國可替代燃料貢獻比值（%）圖6：德國水泥窯燃料占比

  數據來源：德國水泥工程協會， 中國水泥研究院

由于20世紀70年代的石油危機，德國成為水泥行業(yè)率先使用可替代燃料方面的先驅。自20世紀90年代以來，其可替代燃料使用率顯著上升。2005年，德國可替代燃料使用率高達50%，到2015年，德國可替代燃料的使用率再次上升14.6個百分點至64.4%。

  2.2 Dyckerhoff

  Dyckerhoff是意大利Buzzi Unicem的一部分，也是德國第二大水泥生產商，目前其在德國境內擁有5座綜合水泥廠，合計產能450萬噸/年，大約占據整個國家產能的14%。此外，公司在德國還擁有三家粉磨工廠。

  作為一個整體，2016年Buzzi Unicem的年報顯示，2016年Buzzi Unicem整體凈收益為2100萬歐元，較2015年同比增長0.3%。其利息、水費、折舊攤銷前利潤（EBITDA）為5.51億歐元，同比增長16.4%，約增加7700萬歐元。

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  由于2016年下半年德國水泥需求的增長，Dyckerhoff的水泥出貨量較2015年同比增長3.4%。其整體銷售額從5.736億歐元略降至5.724億歐元，小幅下跌0.2%，但是EBITDA則同比2015年的7210萬歐元增長6.6%至7680萬歐元。

圖6：德國水泥廠商分布圖

數據來源： GlobalCement Directory 2017， 中國水泥研究院

2.3 拉法基豪瑞（LafargeHolcim）

  拉法基豪瑞是德國第三大水泥企業(yè)，它在德國擁有4座綜合水泥廠，合計產能430萬噸/年，外加北部不萊梅的一座粉磨工廠，占德國總產能的13%。

  在全球范圍內，拉法基2016年的凈銷售額較2015年的267億歐元下跌8.7%至244億歐元。它的EBITDA則上升12.9%至47.6億歐元，凈利潤為17.4億歐元。集團報告2016年其在德國境內的銷售仍然“穩(wěn)定”，由于成本的下降，EBITD得以改善，增長的主要因素是住房、商業(yè)和公共業(yè)務訂單的增加。

  2.4 Schwenk水泥（Schwenk Zement）

  Schwenk水泥在德國有4家綜合水泥廠，合計產能410萬噸，占整個德國產能的13%。由于公司將在九月份收購愛爾蘭CRH在卡爾斯多夫一座140萬噸/年的綜合水泥廠，其產能將得以擴張34%，總產能將增長至550萬噸/年。就目前的市場來說，如無變化，Schwenk水泥將取代Dyckerhoff德國水泥行業(yè)第二的位置，緊隨海德堡水泥。不過這筆交易仍然將受德國市場監(jiān)管規(guī)則的約束，有待相關機構批準。

  當地媒體報道，交易公布后，很多工廠職工擔心工作前景將受影響。目前Schwenk水泥在薩克森-安哈爾特州已經經營著一家綜合水泥廠—Bernburg水泥廠，公司很有可能在交易完成后關閉其中一座工廠。從全球范圍看，我們已經在水泥行業(yè)看到很多類似的交易。這種不確定性是必然的，當初的卡爾斯多夫的工人就已經經歷過類似的事件。2015年，拉法基和豪瑞在合并時因為要滿足監(jiān)管的規(guī)定，就將其在卡爾斯多夫的工廠出售給愛爾蘭的CRH。

  2.5 愛爾蘭CRH

  CRH在德國運營著本地水泥品牌Opterra，擁有兩家綜合水泥廠，年產能310萬噸/年，占德國全國總產能的10%，此外它還運營著北萊茵 - 威斯特法倫州的Sotenich的粉磨站。如之前所述，在Schwenk水泥于2017年9月購買卡爾斯多夫工廠后，CRH在德國的產能將減少140萬噸/年至170萬噸/年。

  2.6 墨西哥西麥斯（Cemex）

  西麥斯（德國）在德國杜塞爾多夫有一家水泥廠，年生產能力達190萬噸，是德國第六大水泥生產商，占據德國總產能的6％，該公司還在德國經營著三家粉磨站。

  2.7 獨立水泥生產廠商

  剩余的630萬噸產能由眾多的粉磨站和一家綜合水泥廠構成。如此高比例的獨立的，家庭作坊式的水泥生產商的存在，在德國這樣一個水泥行業(yè)高度發(fā)達的國家顯得非常不同尋常。這也是歐洲水泥行業(yè)最多樣化的市場之一。

  三、經濟有所復蘇，水泥需求看好

  2017年7月，國際貨幣基金組織預測，德國國內需求將增長1.6%，出口形勢出現好轉，總體經濟在2017年將增長1.8％。這兩個數字相較于此前兩年的預測增長了1.5％和1.6％。

  德國政府在2016年至2030年期間為基礎設施項目撥出了驚人的2640億歐元。盡管大部分工作尚未進行，但主要資金將用于道路改善。德國水泥行業(yè)準備在這些項目和其他穩(wěn)定增長的需求中大展身手。