國(guó)企降杠桿，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一“去杠桿”的重中之重，去年以來(lái)取得階段性成效，步伐有望進(jìn)一步加快。

  中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅撰寫的一份研報(bào)表示，中國(guó)國(guó)有工業(yè)企業(yè)盈利復(fù)蘇，其負(fù)債水平擴(kuò)張速度明顯低于同期貸款利率水平，盈利大幅改善為降低國(guó)企債務(wù)提供了條件，制造業(yè)國(guó)企隨著現(xiàn)金流改善開始償還或核銷一些債務(wù)。

  接受記者采訪的多位專家表示，兼并重組、債轉(zhuǎn)股、混合所有制改革都將助力國(guó)企去杠桿。去杠桿從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是要營(yíng)造一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)金融生態(tài)，國(guó)企去杠桿的關(guān)鍵是是要優(yōu)化杠桿的結(jié)構(gòu)，提升杠桿的質(zhì)量。

  營(yíng)收改善為降杠桿提供條件

  2016年下半年以來(lái)國(guó)有工業(yè)企業(yè)盈利和收入增速均快速回升，而同期的負(fù)債增長(zhǎng)卻很緩慢。

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月27日發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年1~8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.6%，增速比1~7月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。

  梁紅在其研報(bào)里表示，國(guó)有工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)2016年同比增長(zhǎng)2.9%，2017年初至今累計(jì)增長(zhǎng)跳升至41.1%；但與此形成對(duì)比的是，其負(fù)債2016年僅增加了0.9%，而2017年1~7月僅上升了2%，擴(kuò)張速度明顯低于同期貸款利率水平（即在無(wú)新增債務(wù)情況下的負(fù)債的“自然”累積速度）。

  梁紅分析，從宏觀層面看，一個(gè)合理的推論是，2016年以來(lái)制造業(yè)國(guó)企隨著現(xiàn)金流改善開始償還或核銷一些債務(wù)。盈利大幅改善為降低國(guó)企債務(wù)提供了條件，而供給側(cè)改革和去杠桿的政策方向則促使國(guó)企將留存收益用于降杠桿。

  中金公司提供的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)，在一些國(guó)企集中的重工業(yè)行業(yè)，其有息負(fù)債增速慢于債務(wù)的“自然”累積速度（即利率），包括煤炭、鋼鐵、有色、石化和電力行業(yè)。同時(shí)，在國(guó)企較集中的部門，如建筑業(yè)，有息債務(wù)的增速也明顯趨緩。

  中國(guó)科學(xué)院應(yīng)用生態(tài)研究所客座研究員吳琦接受記者采訪時(shí)表示，國(guó)企營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都有較大幅度增長(zhǎng)，現(xiàn)金流的改善對(duì)國(guó)企去杠桿和債務(wù)償還形成有力支撐，同時(shí)隨著國(guó)企改革尤其是公司制改制工作的推進(jìn)，現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立，也對(duì)國(guó)企降低資產(chǎn)負(fù)債率形成利好。

  梁紅表示，2016年下半年以來(lái)，國(guó)企凈資產(chǎn)收益率（ROE）的提高并非加杠桿所致——其間國(guó)企資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快、利潤(rùn)率擴(kuò)張，而杠桿率反而下降。供給側(cè)改革可能繼續(xù)為國(guó)企投資回報(bào)率提供有效的支撐，國(guó)企去杠桿的政策方向不變，或?qū)⒗^續(xù)促使國(guó)企在資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張和現(xiàn)金流的管理上更為“自律”。

  去杠桿難點(diǎn)

  國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)8月23日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署推進(jìn)央企深化改革降低杠桿工作，促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)增效。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前要抓住央企效益轉(zhuǎn)降回升的有利時(shí)機(jī)，做好降低央企負(fù)債率工作。制定進(jìn)一步積極穩(wěn)妥推進(jìn)央企降杠桿減負(fù)債的指導(dǎo)意見，推動(dòng)央企資產(chǎn)負(fù)債率總體持續(xù)穩(wěn)中有降，促進(jìn)高負(fù)債企業(yè)負(fù)債率逐步回歸合理水平。

  今年7月召開的全國(guó)金融工作會(huì)議明確表示，要把國(guó)有企業(yè)降低企業(yè)杠桿率作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系。

  中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦告訴記者，破解國(guó)有企業(yè)高杠桿困境，成為當(dāng)下的重中之重。國(guó)企降杠桿迫在眉睫。

  去年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》。一年以來(lái)，去杠桿取得了階段性成效，但包括央企在內(nèi)的國(guó)有企業(yè)降杠桿步履緩慢。

  吳琦告訴記者，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)去杠桿中也遇到了一些問(wèn)題和難點(diǎn)。

  國(guó)有企業(yè)肩負(fù)著地方GDP以及職工安置等重任，在去杠桿過(guò)程中，可能會(huì)遇到一些阻力。國(guó)有企業(yè)有很多集中在鋼鐵、煤炭、電力等行業(yè)，在這些行業(yè)，企業(yè)去杠桿又與去產(chǎn)能、補(bǔ)短板等任務(wù)相交織，進(jìn)一步加大了企業(yè)去杠桿的壓力，

  “國(guó)有資產(chǎn)處置是國(guó)企去杠桿的關(guān)鍵點(diǎn)之一。如果缺乏規(guī)劃或者有效的手段，有可能會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。比如國(guó)有企業(yè)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股會(huì)稀釋國(guó)有資本的股權(quán)，可能會(huì)出現(xiàn)變相侵吞國(guó)有資產(chǎn)的現(xiàn)象?！眳晴硎荆瑧?yīng)通過(guò)公正公開的市場(chǎng)化手段確定債轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件，依法加強(qiáng)監(jiān)管，切實(shí)保障國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益。

  優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵

  國(guó)家發(fā)改委8月初發(fā)文表示，下一步，必須堅(jiān)定去杠桿方向，切實(shí)攻堅(jiān)克難，推動(dòng)降低企業(yè)杠桿率工作取得更大成效。一是重點(diǎn)做好國(guó)有企業(yè)降低企業(yè)杠桿率工作。二是積極探索僵尸企業(yè)債務(wù)有效處置方式。三是推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步發(fā)揮綜合性作用。

  李錦提出，目前這一輪的深化改革，去杠桿的方式是全面鋪開，兼并重組、混合所有制改革、債轉(zhuǎn)股等方式都包含其中。而這三種主要“去杠桿”方式也都有其針對(duì)性：兼并重組適用于鋼鐵、煤炭、重型裝備等產(chǎn)能過(guò)剩且債務(wù)嚴(yán)重的行業(yè)；混合所有制改革將適用于民航、電信、鐵路、軍工、重工等壟斷性行業(yè)；而債轉(zhuǎn)股則將適用于鋼鐵和煤炭行業(yè)。

  市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正在提速。8月28日，中國(guó)重工市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目獲股東大會(huì)審議通過(guò)，8家投資機(jī)構(gòu)將以“收購(gòu)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”及“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種方式同時(shí)對(duì)大船重工和武船重工增資，合計(jì)出資金額人民幣218.68億元。截至今年上半年，已有12家央企與有關(guān)銀行簽訂了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。

  吳琦對(duì)記者表示，去杠桿從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是要營(yíng)造一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)金融生態(tài)，通過(guò)積極穩(wěn)妥降低國(guó)企杠桿率，促進(jìn)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，國(guó)企去杠桿的關(guān)鍵是要優(yōu)化杠桿的結(jié)構(gòu)，提升杠桿的質(zhì)量：一是對(duì)鋼鐵、煤炭、電力等重點(diǎn)行業(yè)，鼓勵(lì)和支持金融機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)化、法治化的方式來(lái)推進(jìn)債務(wù)重組，優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。二是通過(guò)金融的引導(dǎo)、約束和杠桿功能，推動(dòng)國(guó)企業(yè)務(wù)發(fā)展和資源配置向新模式、新業(yè)態(tài)和新技術(shù)傾斜，加快企業(yè)自身的轉(zhuǎn)型升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新。