1.宏觀

  第三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速環(huán)比下滑0.1個百分點至6.8%，上半年GDP水平在一定程度上平抑了第三季度的增速下滑，致前三季度累計GDP增速保持在6.9%。從投資、工業(yè)增加值及社會消費品零售總額等指標來看，第三季度與第二季度相比有明顯增速放緩的跡象，新舊動能加快轉換，同時政府出臺刺激政策的壓力增大。經(jīng)濟結構繼續(xù)調(diào)整，前三季度最終消費指出對GDP累計同比貢獻率為64.5%，較上半年提高1.1個半分點，消費對于GDP增長的貢獻已經(jīng)連續(xù)11個季度高于50%，經(jīng)濟結構的再平衡逐步穩(wěn)固。經(jīng)濟專家及國外部分機構預測，四季度中國經(jīng)濟仍會出現(xiàn)小幅回落的走勢，拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”沒有太大的快速增長動能，對明年全年經(jīng)濟增長的預期也低于今年。

  1.1 GDP

  前三季度，GDP同比增長6.9%，三大產(chǎn)業(yè)中只有第一產(chǎn)業(yè)GDP同比增速在今年前三個季度維持增速上升的走勢，第二產(chǎn)業(yè)GDP同比增速在第三季度出現(xiàn)增速下降，第三產(chǎn)業(yè)在第三季度出現(xiàn)增速上升。從三大產(chǎn)業(yè)貢獻率來看，第二產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻率連續(xù)7個季度保持在38%以下，第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻率連續(xù)11個季度超過50%，自2016年以來維持在60%左右?？梢娮?016年開始，中國經(jīng)濟結構調(diào)整已經(jīng)見到初步效果，這兩年來調(diào)整效果不斷穩(wěn)固。

  圖1：GDP及三大產(chǎn)業(yè)GDP累計同比增速走勢（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  分行業(yè)來看，自2015年下半年以來工業(yè)對GDP增長的貢獻率穩(wěn)定維持在30%-32%之間；金融業(yè)對GDP增長的貢獻率出現(xiàn)高位回落的走勢，今年以來繼續(xù)走低，前三季度金融業(yè)對GDP增長的貢獻率為5.6%，較高峰期下降13.5個百分點；房地產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻率在2016年升至高位后有所回落，今年前三季度降至5.6%；今年交通運輸業(yè)對GDP的貢獻率顯著提升，前三季度交通運輸、倉儲及郵政業(yè)對GDP的貢獻率為6.1%，較去年同期增長2.6個百分點；建筑業(yè)對GDP的貢獻率繼續(xù)下滑，前三季度建筑業(yè)對GDP的貢獻率為4.3%，較去年同期下降2.2個百分點。

  圖2：主要行業(yè)對GDP增長的貢獻率變化（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  1.2 PMI

  9月份國家統(tǒng)計局PMI與財新中國PMI繼續(xù)停留在擴張區(qū)間，統(tǒng)計局PMI環(huán)比擴大0.7個個百分點至52.4%，財新中國PMI環(huán)比下滑0.6個百分點至51%。國家統(tǒng)計局PMI自2016年8月開始，制造業(yè)連續(xù)14個月處于臨界值之上，財新中國PMI自2016年7月開始至今除2017年5月回落至臨界值以下，其余月份處于臨界值之上，這表明，自2016年下半年開始，制造業(yè)較前期已有明顯回暖。

  圖3：PMI走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，財新網(wǎng)

  從分項指標來看，統(tǒng)計局9月生產(chǎn)、新訂單及新出口訂單指數(shù)均較前期走強，新增國內(nèi)及出口訂單指數(shù)環(huán)比漲幅分別為1.7、0.9個百分點，國家統(tǒng)計局相關專家表示9月份供需兩端繼續(xù)向好，供需關系更趨于平衡，同時國內(nèi)外市場需求繼續(xù)改善。主要原材料購進價格繼續(xù)上漲，9月份已漲至68.4%，原材料庫存繼續(xù)處于收縮區(qū)間，但9月份庫存較前期有所上漲。從業(yè)人員指數(shù)為49%，比上月微降0.1個百分點，低于臨界點，表明制造企業(yè)用工量繼續(xù)減少。

  9月份國家統(tǒng)計局PMI與財新中國PMI再次出現(xiàn)背離走勢，統(tǒng)計局PMI環(huán)比上漲，財新中國PMI環(huán)比回落，財新中國專家自今年4月份開始對后期的走勢預測均偏悲觀，認為經(jīng)濟存在較大下行壓力，認為6-8月持續(xù)三個月的PMI上漲走勢并不能證明新經(jīng)濟周期已經(jīng)到來，宏觀經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)依然保持下行走勢，制造業(yè)企業(yè)的景氣度受此影響9月現(xiàn)回落走勢，表明周遭也擴張速度開始放緩。同時受上游成本壓力持續(xù)增加的影響，企業(yè)盈利將無法得到持續(xù)改善。

  1.3 CPI、PPI

  9月份，CPI當月同比上漲1.6%，增速較8月下滑0.2個百分點，食品價格下降1.4%是導致CPI當月同比漲幅下滑的主要因素，其中豬肉價格下降12.4%，影響CPI下降約0.36個百分點。不包括食品和能源的核心CPI同比上漲2.3個百分點，漲幅較8月擴大0.1個百分點；其中醫(yī)療保健類價格上漲7.6%。

  在5-7月PPI增速保持穩(wěn)定了三個月后，8、9月份PPI同比漲幅再度擴大，9月同比漲幅繼8月提高0.8個百分點之后再次提升0.6個百分點達到6.9%。8、9月份，PPI同比增幅開啟了新一輪上漲走勢，在這輪價格上漲中，黑色金屬冶煉和延壓加工業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)領漲，其中非金屬礦物制品業(yè)9月份同比上漲9.8%。

  8-9月份核心CPI及PPI的再次上漲有一些可持續(xù)性因素的影響，同時也有一些臨時因素的影響， 消費升級對核心CPI的推動作用可以產(chǎn)生持續(xù)性的影響，同時隨著中游行業(yè)去產(chǎn)能的持續(xù)，上游行業(yè)向中下游行業(yè)的PPI傳導有加強跡象；臨時因素例如環(huán)保督查行動是推動上游行業(yè)價格上漲的一個主要因素但并非決定性因素，上游行業(yè)價格上漲的持續(xù)性仍有待觀察。

  圖4：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  1.4 M0、M1、M2

  9月末，廣義貨幣（M2）余額165.57萬億元，同比增長9.2%；狹義貨幣（M1）余額51.79萬億元，同比增長14%；流通中貨幣（M0）余額6.97萬億元，同比增長7.2%。前三季度凈投放現(xiàn)金1445億元。前三季度人民幣貸款增加11.16萬億元，同比多增9980億元；9月末人民幣貸款余額117.76萬億元，同比增長13.1%。

  圖5：貨幣供應量當月同比及新增人民幣貸款及社會融資規(guī)模當月值（%，億元）

  數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

  9月末社會融資規(guī)模存量為171.23萬億元，同比增長13%；其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為116.65萬億元，同比增長13.5%。前三季度社會融資規(guī)模增量累計為15.67萬億元，比上年同期多2.21萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加11.46萬億元，同比多增1.46萬億元。

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  2.需求面

  2.1固定資產(chǎn)投資

  前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）458478億元，同比增長7.5%，增速比1-8月份回落0.3個百分點。從環(huán)比速度看，9月份比8月份增長0.56%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資14973億元，同比增長11.8%，增速比1-8月份回落0.4個百分點。第二產(chǎn)業(yè)投資171787億元，增長2.6%，增速回落0.6個百分點；其中工業(yè)投資169526億元，同比增長3.3%，增速比1-8月份回落0.5個百分點；制造業(yè)投資140819億元，同比增長4.2%，增速回落0.3個百分點。第三產(chǎn)業(yè)投資271718億元，增長10.5%，增速回落0.1個百分點。

  圖6：全國固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  前三季度，固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)以下特點：實體經(jīng)濟投資明顯向中高端領域傾斜、短板領域投資持續(xù)發(fā)力、技術改造升級引領工業(yè)投資增長、重點城市住房供給力度加大。前三季度，高技術產(chǎn)業(yè)投資同比增長16.4%，對全部投資增長的貢獻率為13.6%，拉動投資增長1個百分點。補短板方面基礎設施投資保持高位運行，農(nóng)業(yè)投資較快增長，民生領域投入不斷加強，綠色發(fā)展理念助推投資結構轉型升級。前三季度工業(yè)技改投資同比增長12.8%，增速比全部工業(yè)投資高9.5個百分點；其中制造業(yè)技改投資同比增長12.1%。房地產(chǎn)調(diào)控效果正在逐步顯現(xiàn)，重點城市保障房比重有所提高，1-8月北京、上海保障住房銷售面積占住宅銷售面積比重分別為31.3%和55.1%，分別比去年同期提高16.7和20.3個百分點。

  2.2基礎設施建設

  基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）99652億元，同比增長19.8%，增速與1-8月份持平。其中，水利管理業(yè)投資增長16.5%，公共設施管理業(yè)投資增長23.7%，道路運輸業(yè)投資增長24.9%，鐵路運輸業(yè)投資增長0.5%。

  圖7：基礎設施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  前三季度基礎設施投資占全部投資的比重為21.7%，比去年同期提高2.2個百分點；對全部投資增長的貢獻率為51.7%，拉動投資增長3.9個百分點。

  2.3房地產(chǎn)業(yè)

  前三季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資80644億元，同比名義增長8.1%，增速比1-8月份提高0.2個百分點。盡管銷售面積保持增速回落的走勢，但房地產(chǎn)投資卻出現(xiàn)回升，業(yè)內(nèi)專家表示這充分體現(xiàn)了當前房企并沒有受到銷售市場降溫的影響，且三四線城市交易升溫對整體銷售仍有托底效應，房企拿地依然比較積極。

  圖8：房地產(chǎn)施工、新開工、竣工及銷售同比增長情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  1-9月份，商品房銷售面積116006萬平方米，同比增長10.3%，增速比1-8月下滑2.4個百分點，其中住宅銷售面積增長7.6%，辦公樓銷售面積增長32.7%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長23.7%。在銷售面積增速下滑的同時，商品房銷售額增速也出現(xiàn)回落。9月末商品房待售面積比8月末減少1212萬平方米，主要是在三四線城市去庫存收到了積極效果。

  3.水泥量價

  3.1產(chǎn)量

  前三季度全國水泥產(chǎn)量累計17.61億噸，同比減少0.5%；9月當月水泥產(chǎn)量2.21億噸，同比減少2%，自6月份開始單月水泥產(chǎn)量出現(xiàn)同比下滑，8月產(chǎn)量降幅擴大至-3.7%，9月降幅略有收窄。前三季度全國31個省市區(qū)中16個省市累計水泥產(chǎn)量同比下降，其中降幅超過10%的有6個，北京累計降幅最大，達到-25.4%。錯峰生產(chǎn)頻率的提高、臨時因素導致的限產(chǎn)停產(chǎn)以及需求持續(xù)疲軟是供給端生產(chǎn)活躍度下降的主要因素。

  圖9：水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

  分區(qū)域來看，前三季度，六大區(qū)域中四個區(qū)域水泥累計產(chǎn)量同比下滑，東北地區(qū)自去年9月份開始保持水泥累計產(chǎn)量同比負增長，持續(xù)至今；華北地區(qū)今年以來產(chǎn)量持續(xù)負增長；西北地區(qū)從6月份開始出現(xiàn)產(chǎn)量負增長，并持續(xù)至9月份；西南地區(qū)8月份開始出現(xiàn)產(chǎn)量負增長，9月份同比降幅擴大。華東、中南地區(qū)依然保持產(chǎn)量同比增長，華東地區(qū)前三季度累計產(chǎn)量增幅為2.97%，好于去年同期增速；中南地區(qū)前三季度增幅為1.25%，低于去年同期。

  圖10：各地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比增速走勢圖

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  從各地區(qū)單月產(chǎn)量來看，華東地區(qū)8月當月水泥產(chǎn)量同比下滑，中南地區(qū)9月當月產(chǎn)量同比下滑，但下滑幅度不大，因此未對累計產(chǎn)量增長產(chǎn)生太大影響。西南地區(qū)8、9月份單月產(chǎn)量同比跌幅均超過8%，西北地區(qū)在2016年產(chǎn)量逐月下跌的情況下今年一季度保持了同比上漲，隨后再次開啟逐月同比下滑的走勢。近兩年各地區(qū)水泥產(chǎn)量走勢從側面驗證了北方地區(qū)水泥需求已經(jīng)開始下降，南方地區(qū)水泥需求增速也呈現(xiàn)震蕩下滑的走勢。

  3.2價格

  前三季度，全國水泥價格盡管出現(xiàn)一些震蕩行情，但仍不改整體上行的趨勢。9月末CEMPI以112.87完成三季度收官，較年初上漲10.49個點；YRCPI報收110.94，較年初上漲16.17個點。價格指數(shù)走勢呈現(xiàn)出較強的淡旺季特征，9月份成功實現(xiàn)淡季向旺季的轉換。

  圖11：前三季度全國及長江流域水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  分區(qū)域來看，前三季度水泥價格累計波動最大的是東北地區(qū)，在上半年水泥市場恢復之后價格大幅提升，之后保持較高水平平穩(wěn)運行，8-9月價格略有回落，但整體上漲幅度仍為六大區(qū)域之首。華北地區(qū)同樣是在上半年出現(xiàn)價格大幅上調(diào)，第三季度價格有所波動，8月價格有所下滑，到8月底9月初再次反彈，9月份維持上半年漲價后的水平平穩(wěn)運行。西北地區(qū)上半年價格小幅上漲后7月份出現(xiàn)第二波整體上調(diào)，隨后價格維持相對穩(wěn)定。華東、西南和中南地區(qū)則都經(jīng)歷了淡旺季價格轉換，中南地區(qū)由于上半年漲幅較小，因此三季度旺季到來后價格上漲也僅僅是彌補了淡季價格的下滑。

  圖12：前三季度各區(qū)域水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  今年以來，諸多地區(qū)受環(huán)保因素影響出現(xiàn)供給減少的狀況，市場價格借勢大幅上調(diào)，但整體來看北方地區(qū)需求持續(xù)疲軟，價格上漲無后續(xù)動力；南方地區(qū)受天氣影響依然有明顯的淡旺季價格波動特征，整體需求尚可，部分地區(qū)受政府減排要求不斷有停窯停產(chǎn)的現(xiàn)象發(fā)生，企業(yè)在去年價格上漲的基礎上有更為統(tǒng)一和強烈的漲價意愿。

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  4.成本

  今年以來，煤炭價格呈現(xiàn)震蕩走勢，最大震蕩幅度達到近170元/噸，9月末秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤（Q5500）717元/噸，是年內(nèi)價格最高水平，較年初上漲108元/噸。煤炭價格上漲是支撐水泥價格上漲的內(nèi)因，從水泥-煤炭價格差走勢來看，前三季度水泥價格上漲幅度高于煤炭，表明在外因的作用下水泥產(chǎn)品獲得了更高的利潤，前三季度平均毛利率為32.49%，較去年同期上漲1個百分點，較年初上漲1.78個百分點。

  圖13：煤價、水泥價格及水泥-煤炭價格差走勢（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  5.資本市場

  1-9月份，水泥資本市場保持震蕩上升的走勢，滬深300指數(shù)走勢穩(wěn)中小幅上揚。9月末SW水泥制造指數(shù)報收6009.29點，較年初上漲1084.89點；滬深300指數(shù)報收3836.5，較年初上漲488.83個點。SW水泥制造指數(shù)的走勢在4月下旬至6月初出現(xiàn)一波震蕩下行的行情，4月底是上市公司集中發(fā)布一季報的時間段，資本市場從4月下旬開始出現(xiàn)悲觀走勢，盡管大部分上市公司利潤出現(xiàn)可觀增長，但資本市場走勢并未及時調(diào)整。今年SW水泥制造指數(shù)市盈率出現(xiàn)大幅調(diào)整，9月底相對于滬深300的溢價率下降至126.29%。

  圖14：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  6.進出口

  受國內(nèi)市場價格不斷上升、供給端不斷出現(xiàn)停產(chǎn)限產(chǎn)導致產(chǎn)量下降的影響，水泥及熟料出口量出現(xiàn)大幅下跌，前三季度水泥及熟料累計出口量974萬噸，同比下降32.9%；水泥及熟料累計出口金額42506.1萬美元，同比下降22.8%。從前9個月出口單價來看，整體保持上漲趨勢，9月出口單價為50.94美元/噸，在人民幣匯率上漲的情況下仍較1月份高13美元/噸。

  圖15：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%，美元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201710）