自2016年以來，財政支出與基建投資表現出較高的相關性。從數據來看，2016年上半年，財政支出同比增速為20.31%（較2015年上半年上升1.2個百分點），基建投資同比增速為15.10%（較2015年上半年上升3.3個百分點）。從單月數據來看，2017年3-9月，財政支出的同比增速分別為25.43%、4.01%、9.41%、19.34%、5.70%、3.25%、2.07%，同期的基建投資同比增速分別為16.77%、13.11%、17.30%、15.80%、11.42%、15.72%，兩者的變化方向表現出明顯的一致性，但財政支出的同比增速變化幅度明顯大于基建投資。

  固定資產投資資金來源的預算內資金，是財政支出到基建投資的傳導途徑。從具體的邏輯路徑來看，財政支出中有關基建投資方向的支出對應固定資產投資資金來源的預算內資金。從基礎設施建設投資的構成看，主要包括三個行業(yè)：水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)。財政支出中與基建投資相關的分項包括：一般公共服務、節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)事務、農林水事務、交通運輸、糧油物資儲備等管理事務、資源勘探電力信息等事務。從占比來看，2017年以來，與基建投資的相關的財政支出分項占總財政支出比例明顯上升，同時預算內資金來源占基建投資資金來源的比例也在上升。從年度的數據來看，城鎮(zhèn)市政公用設施建設投資的資金來源中，財政撥款占比一般在25%以上。由此可見，財政支出在資金來源方面，對基建投資形成較大影響。

  4季度財政支出同比增速可能降至負值，從而令基建投資承壓。從財政預算實際執(zhí)行角度來看，由于政府可以通過調入地方結轉結余等方式擴大財政支出，且依然保持赤字率不變，4季度財政支出可能超出預算支出，但按照最樂觀情形估算，下滑幅度依然較大。前3個季度較高的PPI推升企業(yè)利潤，財政收入同比上升至9.7%，考慮到4季度PPI回落、企業(yè)利潤下降、土地銷售放緩，財政收入大概率下降，我們估計財政收入同比可能降1個百分點至8.7%，則4季度財政收入預計為4.15萬億，加上全年預算赤字剩余（2.38-1.77）=0.61萬億元，加上地方結轉結余1800億元（假設全部用于4季度支出），加上調入中央預算穩(wěn)定調節(jié)基金億1350億元元和調入中央政府性基金預算、中央國有資本經營預算283億元，則4季度可動用財政資金大概為5.10萬億元，4季度財政支出同比增速將下降至-1.6%，財政支出增速下滑明顯，從而令基建投資承壓。

  高頻數據追蹤顯示，10月經濟有所回落。從實際經濟增長的角度來看，中游生產與下游需求均出現下滑，其中：下游的地產表現依舊羸弱，汽車零售同比下滑；中游的高爐開工率繼續(xù)下行，電廠日均耗煤量同比走強而環(huán)比趨弱。從價格的角度上看，需求回落導致供需結構發(fā)生變化，工業(yè)品價格分化明顯，其中原油、水泥、LME銅和LME鋁繼續(xù)上漲，而鐵礦石、鋼鐵價格下跌。CRB金屬、CRB工業(yè)原料以及南華工業(yè)品價格指數下跌。我們預計，10月份PPI環(huán)比可能轉向下跌，疊加基數抬升，PPI同比可能下行較多。豬肉價格下跌，蔬菜價格小幅上漲，10月CPI環(huán)比表現可能一般，考慮到基數下降，CPI同比表現可能較好。