中長期來看，供求軋差逐步收斂，傳統(tǒng)建材龍頭優(yōu)勢凸顯 中長期來看，行業(yè)需求和供給的高增長周期已過，預(yù)計未來供求軋差有望逐步收斂。新形勢下，龍頭企業(yè)依托規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢及產(chǎn)品優(yōu)勢等，管理、運營效率逐步體現(xiàn)，競爭優(yōu)勢凸顯；隨著行業(yè)整合進一步推進，區(qū)域集中度提升，龍頭市場控制能力也將進一步提升，業(yè)績波動性降低，業(yè)績穩(wěn)增可期。

  短期來看，需求總體偏穩(wěn)，供給波動是核心，關(guān)注冬季限產(chǎn)

  雖然市場對需求端一直存在下行預(yù)期，但在“穩(wěn)增長、防風(fēng)險”的主基調(diào)下，預(yù)計總體承壓有限，近期的定向降準(zhǔn)也可看出中央對經(jīng)濟潛在下行風(fēng)險的提前防范，因此在未來一段時間里面，需求端波動預(yù)計相對平穩(wěn)，向上、向下均難出現(xiàn)大幅超預(yù)期。在此背景下，研究供給波動將是判斷行業(yè)供求均衡變化的核心，目前主要關(guān)注如下3個方面：

  冬季錯峰生產(chǎn)加碼：8月21日《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》出臺，拉開冬季錯峰生產(chǎn)序幕。較以往相比，此輪錯峰生產(chǎn)范圍更大、時間更長（停窯時間延長至四個月，部分地區(qū)實施超常規(guī)措施）、執(zhí)行力度有望更大等?？紤]停窯時間延長及去年實際執(zhí)行率，此輪錯峰生產(chǎn)預(yù)計帶來區(qū)域熟料缺口800-1200萬噸。

  局部區(qū)域限停產(chǎn)：9月25日，邢臺市發(fā)布采暖季錯峰生產(chǎn)攻堅行動緊急通知，涉及沙河地區(qū)玻璃企業(yè)24家，要求自10月1日起限產(chǎn)15%。沙河地區(qū)作為全國玻璃產(chǎn)能最為集中區(qū)域，年產(chǎn)能超1.8億重箱，占全國總產(chǎn)能超15%，此次涉及企業(yè)約占全國總產(chǎn)能12%左右。日前，安徽銅陵和宣城先后提出“全市范圍內(nèi)水泥企業(yè)嚴(yán)格落實限產(chǎn)30%措施”和“對區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)實施50%以上力度停限產(chǎn)措施”，涉及海螺水泥和南方水泥等。目前銅陵（含樅陽）熟料產(chǎn)能共3080萬噸，宣城1295萬噸。兩市限產(chǎn)方案若執(zhí)行，預(yù)計減少產(chǎn)能300萬噸左右。

  淘汰32.5水泥：2016年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《建材工業(yè)指導(dǎo)意見》，明確提出“停止生產(chǎn)32.5等級復(fù)合硅酸鹽水泥”；日前工信部公布《通用硅酸鹽水泥》標(biāo)準(zhǔn)修改，32.5R強度復(fù)合硅酸鹽水泥取消進入公示階段。長期來看，低標(biāo)號水泥淘汰有利于提高熟料產(chǎn)能利用率。

  投資建議：這個冬天不太冷，逢低布局龍頭以及業(yè)績高增長標(biāo)的

  現(xiàn)階段，全國水泥均價已突破二季度高點，在結(jié)合上述分析，我們認為行業(yè)10月旺季漲價有望超預(yù)期。同時因冬季限產(chǎn)，今年冬季行業(yè)淡季回調(diào)幅度有望低于往年，預(yù)計庫存不會有太負面表現(xiàn)，為明年開春的旺季提價打下較好基礎(chǔ)。限產(chǎn)雖然發(fā)生在北方局部區(qū)域，但能有效緩解過往冬季北部過剩產(chǎn)量通過水運南侵的現(xiàn)象，因此我們建議逢低布局預(yù)計受益較大的華東、中南地區(qū)優(yōu)質(zhì)水泥龍頭企業(yè)和南部玻璃龍頭企業(yè)，首選海螺水泥、華新水泥、旗濱集團，玻璃行業(yè)還可關(guān)注冬季冷修的潛在超預(yù)期可能性。此外建議關(guān)注區(qū)域未來有潛在超預(yù)期可能，業(yè)績彈性大的西北水泥標(biāo)的：祁連山、寧夏建材、金圓股份、天山股份（其中祁連山三季報超預(yù)期已經(jīng)在逐步印證我們前期的判斷）。其他建材標(biāo)的建議關(guān)注細分子行業(yè)龍頭以及業(yè)績有望高增長的標(biāo)的，推薦中國巨石、北新建材、東方雨虹、偉星新材。