兩材重組一年來，旗下15家上市公司層面遲遲未見整合動作。這一平靜，終于在今年9月被打破。

  9月8日，中國建材股份與中材股份訂立合并協(xié)議表示，中國建材股份就每股中材股份H股發(fā)行0.85股中國建材H股，每股中材股份非上市股發(fā)行0.85股中國建材股份非上市股。交易完成后，中材股份將被中國建材股份吸收合并，從港股退市。市場分析稱，此舉將使中國建材股份成為中材股份多家A股上市公司的直接控制人，進(jìn)而為未來兩材旗下上市公司層面的整合奠定基礎(chǔ)，在解決同業(yè)競爭上邁出重要步伐。9月11日，中國建材集團(tuán)董事長宋志平率兩公司管理團(tuán)隊(duì)在香港召開聯(lián)合發(fā)布會，合并后的戰(zhàn)略愿景是打造具有國際競爭力的世界一流建材企業(yè)，業(yè)務(wù)方向是形成水泥、新材料、工程服務(wù)三足鼎立的發(fā)展格局。

  12月6日，中國建材股份及中材股份分別召開股東大會并聯(lián)合公布，中國建材股份和中材股份的合并事項(xiàng)獲股東大會高票通過，兩家公司股東贊成率均超過99%。

  過去的一年，是兩材合并的一年，也是建材板塊在滬深兩市表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的一年。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年建材行業(yè)板塊營業(yè)收入達(dá)1616.43億元，凈利潤141.53億元，同比增長達(dá)到翻倍水平，在27個(gè)行業(yè)中位列第三。

  對于建材行業(yè)如此亮眼的業(yè)績，市場將其視為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，行業(yè)企業(yè)積極推進(jìn)區(qū)域整合、實(shí)施產(chǎn)能嚴(yán)控、環(huán)保限產(chǎn)以及行業(yè)自律的結(jié)果。在這其中，重組后的中國建材集團(tuán)通過整合內(nèi)部資源、執(zhí)行錯峰限產(chǎn)等方式，加快去產(chǎn)能步伐，推動行業(yè)集中度有效提升，對于帶動建材行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級的影響及作用不可低估。

  可以預(yù)計(jì)，隨著供給側(cè)改革的逐步推進(jìn)，央企改革的繼續(xù)深入進(jìn)行，中國建材集團(tuán)旗下上市公司層面整合重頭戲也將陸續(xù)展開。在積蓄了一年的集團(tuán)內(nèi)部改革力量之后，以集團(tuán)旗下兩家龍頭上市公司合并為新起點(diǎn)，中國建材集團(tuán)未來將加快整合步伐，進(jìn)一步引領(lǐng)和推進(jìn)行業(yè)升級發(fā)展，其資本市場表現(xiàn)備受期待。

  旗下13家A股公司業(yè)績顯著增長

  以2016年6月30日至2017年6月30日為周期，記者梳理了一年來兩材旗下13家上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，通過對比營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、每股收益及總市值等指標(biāo)，以描述重組一年來兩材旗下上市公司層面發(fā)生的變化。

  兩材旗下涉及上市公司包括港股2家，A股13家。其中，中國建材和中材股份均在港股上市，中國建材集團(tuán)A股上市的6家公司包括中國巨石、北新建材、洛陽玻璃、凱盛集團(tuán)、國檢集團(tuán)和瑞泰科技；中材集團(tuán)A股上市公司7家公司包括祁連山、寧夏建材、中材國際、中材節(jié)能、中材科技、國統(tǒng)股份和天山股份。

  通過整理數(shù)據(jù)記者發(fā)現(xiàn)，合并之前，A股13家公司總市值為1162.28億元，一年后這一數(shù)字躍升至1513.39億元，同比增長30.21%。其中，滬市8家公司總市值由569.64億元升至807.09億元，增幅達(dá)41.68%，深市5家公司總市值由592.64升至706.3億元，增幅達(dá)19.18%。同期上證指數(shù)增幅為8.23%，深成指增幅為0.38%。

  具體來看，滬深兩市中兩材旗下共有8家公司同期總市值增幅高于大盤，分別為國檢集團(tuán)128.5%（統(tǒng)計(jì)周期自其上市日2016年11月9日至2017年6月30日）、北新建材120.72%、天山股份105.03%、中材節(jié)能49.37%（統(tǒng)計(jì)周期為2016年6月30日至2017年6月27日）、中材國際37.94%、中國巨石37.71%、祁連山16.69%，國統(tǒng)股份15.12%。

  在營業(yè)收入方面，13家A股上市公司營業(yè)收入合計(jì)達(dá)332.13億元，而去年同期這一數(shù)據(jù)為283.24億元，增幅17.26%。個(gè)股來看，13家公司營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)同比增長，其中9家公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，營收同比增長幅度最大為國統(tǒng)股份，達(dá)126.02%。

  凈利潤方面，13家公司凈利潤合計(jì)29.88億元，同比增長72.18%。值得注意的是，13家公司凈利潤全部實(shí)現(xiàn)增長，11家公司實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)及以上增長。其中，祁連山凈利潤增幅達(dá)1092.46%，寧夏建材凈利潤同增373.35%，天山股份凈利潤同增125%，洛陽玻璃增幅達(dá)104.58%，這四家公司均在本期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

  在凈資產(chǎn)收益率（ROE）方面，據(jù)2017年半年報(bào)顯示，ROE排名前五位為中國巨石8.87%，北新建材6.43%，中材國際6.31%，國檢集團(tuán)5.94%，中材科技4.57%；13家A股上市公司中11家實(shí)現(xiàn)同比增長。

  從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額情況來看，北新建材、國檢集團(tuán)、中材科技、凱盛科技、瑞泰科技5家公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、凈利潤兩大財(cái)務(wù)指標(biāo)同時(shí)向好，顯示出公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，資產(chǎn)流動性高，更從側(cè)面反映出公司績優(yōu)特性。

  除以上13家上市公司，兩材合并同年12月20日，中國建材集團(tuán)的全資附屬公司凱盛科技集團(tuán)公司通過收購公司股份，占中國玻璃已發(fā)行股本約23.01%，成為其最大股東。據(jù)中國玻璃2017年半年報(bào)顯示，今年上半年?duì)I業(yè)額較去年同期上升20.1%至11.02億元，毛利率同比增長2.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤為0.2億元。

  可以看出，重組后的“中國神材”，其規(guī)模在A股建材板塊已成為第一大體量，主營業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展之中，旗下企業(yè)也多為該行業(yè)龍頭。合并之后，協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮不僅使旗下上市公司業(yè)績獲得顯著增長，還通過集團(tuán)整合內(nèi)部資源、執(zhí)行錯峰限產(chǎn)等方式，加快去產(chǎn)能步伐，帶動了行業(yè)價(jià)值回歸，對整個(gè)建材板塊業(yè)績也產(chǎn)生了積極的提振效應(yīng)。

  協(xié)同效應(yīng)提升促主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展

  就兩材所涉及的行業(yè)和主營業(yè)務(wù)來看，合并前二者在水泥、玻璃纖維及復(fù)合材料、水泥裝備及工程服務(wù)等細(xì)分行業(yè)存在同質(zhì)業(yè)務(wù)；在各個(gè)板塊中，兩家企業(yè)旗下上市公司均為細(xì)分行業(yè)龍頭性公司，也多存在競爭。

  對于整合后如何發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，宋志平曾表示，工作主要集中在以下方面：一是集中管理，制定統(tǒng)一的經(jīng)營方針，統(tǒng)籌旗下業(yè)務(wù)的經(jīng)營布局、增強(qiáng)主業(yè)競爭優(yōu)勢；二是通過更強(qiáng)的行業(yè)話語權(quán)，積極參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、政策的制定，推動改革；三是通過機(jī)構(gòu)精簡，節(jié)約經(jīng)營管理費(fèi)用；四是通過集中采購、先進(jìn)技術(shù)的推廣降低生產(chǎn)成本；五是整合海外資源，加強(qiáng)全球市場合作；六是提高資本市場的流動性，改善雙方融資結(jié)構(gòu)，打造資本市場的協(xié)同效應(yīng)。

  從兩材主營業(yè)務(wù)銷售數(shù)據(jù)和經(jīng)營指標(biāo)可以看出整合一年間協(xié)同效應(yīng)所帶來效果。在水泥業(yè)務(wù)方面，上半年，中國建材股份完成水泥銷量1.3億噸，商混銷量3827萬立方米，水泥均價(jià)大幅增長，綜合售價(jià)242元/噸，同比增長28.1%；中材股份銷售水泥及熟料3891萬噸，同比增加5.23%，銷售價(jià)格同比增加25%，毛利率同比增加5.58個(gè)百分點(diǎn)。在水泥裝備及工程服務(wù)方面，中國建材股份上半年完成工程服務(wù)收入39.4億元，收入同比增長7.4%。中材股份上半年新簽合同額為178.37億元，其中海外市場的新簽合同額為136.40億元，市場份額繼續(xù)保持全球第一；國內(nèi)新簽合同額則為41.97億元，同比增加17.14%，結(jié)轉(zhuǎn)合同額為735.28億元。

  在復(fù)合材料業(yè)務(wù)方面，上半年，中國建材股份完成風(fēng)機(jī)葉片銷量936片，玻璃纖維銷量63.4萬噸，，玻璃纖維銷量同比增長13.0%；中材股份銷售各型號葉片855套，繼續(xù)保持國內(nèi)市場占有率的首位，銷售玻璃纖維及制品34萬噸，銷量同比增加26.47%。在石膏板業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中國建材股份上半年完成石膏板銷量8.5億平方米，銷量同比增長17.8%，旗下北新建材已完成對泰山石膏少數(shù)股東權(quán)益的收購，紙面石膏板年產(chǎn)能超過20億平方米，居世界第一，占據(jù)國內(nèi)市場份額60%，毛利率保持穩(wěn)定，后續(xù)治理機(jī)制有望進(jìn)一步理順。

  以上主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展反映在中國建材和中材股份H股亮眼的半年報(bào)表之中。上半年，中國建材股份實(shí)現(xiàn)銷售收入534億元，同比增長21%；凈利潤18.3億元，同比增長162%；歸屬母公司凈利潤8.85億元，同比增長711%。中國建材股份表示，其2017上半年業(yè)績有三個(gè)主要亮點(diǎn)：一是經(jīng)營效益顯著提高，收入、利潤大幅增長，且利潤增長幅度超過收入增長幅度；二是現(xiàn)金流充足，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流56億元，同比增長126%；三是資本開支在預(yù)期范圍內(nèi)，凈債務(wù)比率有所下降。

  中材股份2017年上半年?duì)I業(yè)總收入為251.06億元，同比上升15.42%；凈利潤12.69億元，較去年同期大幅上升196.31%；歸屬于本公司股東的凈利潤為5.96億元，同比上升93.88%；每股基本盈利為0.167元。

  可以看出，整合一年來，中國建材集團(tuán)產(chǎn)能規(guī)模得到迅速提升的同時(shí)，兩材合并產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)也得以發(fā)揮，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，形成顯著競爭優(yōu)勢。市場分析對此表示，兩公司之前水泥業(yè)務(wù)雖有同業(yè)競爭問題，但地域重合度不高，此次重組能讓5個(gè)省份產(chǎn)能占比提升4-8%(主要在南方市場)，公司協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的主要著力點(diǎn)是降本，如集中采購、精簡機(jī)構(gòu)人員等方面；在新材料業(yè)務(wù)方面，兩家公司原存在同業(yè)競爭，合并后玻璃纖維、風(fēng)機(jī)葉片和石膏板等業(yè)務(wù)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢互補(bǔ)，龍頭地位穩(wěn)固，也兌現(xiàn)了集團(tuán)合并時(shí)提出的逐步解決同業(yè)競爭的承諾。

  水泥及新材料板塊整合引爆預(yù)期

  “國家大的央企，每個(gè)上市公司都應(yīng)該是一個(gè)大平臺，應(yīng)該把這些相關(guān)的業(yè)務(wù)組織成大的上市公司平臺，這是我對未來的一個(gè)想法?！敝袊ú亩麻L宋志平曾如是說。與此思路一致，中國建材集團(tuán)近期透露，未來將按照業(yè)務(wù)歸核化原則，每個(gè)子公司圍繞核心業(yè)務(wù)形成一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)，通過多種方式整合同質(zhì)化業(yè)務(wù)，打造專業(yè)化的中大型上市公司。

  對于中國建材集團(tuán)下一步上市公司層面的整合預(yù)期，市場多將目光鎖定在水泥板塊?！耙坏┖喜⑼瓿桑喟鍓K整合將是集團(tuán)內(nèi)部整合的第一步?！币晃皇袌龇治鋈耸勘硎?。

  據(jù)了解，合并后公司水泥總產(chǎn)能達(dá)5.3億噸，成為全球最大水泥生產(chǎn)商；商品混凝土產(chǎn)能將達(dá)4.25億立方米，位居世界第一位，連續(xù)8年蟬聯(lián)全球最大水泥工程承包商地位。其中，中國建材集團(tuán)以十年之功，聯(lián)合重組了900多家水泥企業(yè)，組建起中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥四大水泥公司；而中材集團(tuán)旗下共有6家上市公司涉及水泥及相關(guān)資產(chǎn)。

  市場分析表示，中國建材集團(tuán)旗下質(zhì)量很好的水泥資產(chǎn)一直無法上市融資、降杠桿，按照現(xiàn)在A股水泥板塊1.5倍的估值，中國建材必然會通過資產(chǎn)整合，將這類優(yōu)質(zhì)水泥資產(chǎn)分拆上市；同時(shí)，為了一并解決同業(yè)競爭問題，接下來的大重組很可能將針對已上市的中材旗下6家公司進(jìn)行資產(chǎn)切割與整合。

  申萬宏觀海外團(tuán)隊(duì)則表示，水泥類資產(chǎn)整合或可以港股上市平臺為主，把水泥資產(chǎn)打包注入，同時(shí)A股保留一些上市的殼資源。但是，對于未上市與上市水泥資產(chǎn)的切割與整合細(xì)節(jié)，該團(tuán)隊(duì)表示現(xiàn)仍處于靜默期，還無法進(jìn)一步猜測。

  在具體上市路徑方面，有分析師表示，中材股份在西北地區(qū)水泥業(yè)務(wù)占有優(yōu)勢，建議再整合一個(gè)西北水泥公司，從而打包在A股上市，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。如果在水泥產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)細(xì)分的話，中國建材還可借助中材股份的水泥裝備和技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)行水泥資產(chǎn)包的整合運(yùn)作?！八噘Y產(chǎn)切割之后具體注入哪個(gè)上市平臺，目前無法知曉。總體而言，合并后中國建材的資本運(yùn)作空間很大?！痹摲治鰩煴硎?。

  可以預(yù)計(jì)的是，水泥類資產(chǎn)的重組完成后，將進(jìn)一步提升部分區(qū)域水泥行業(yè)集中度，中國建材集團(tuán)也將以更大的市場影響力參與水泥行業(yè)政策制定，大幅增加在水泥行業(yè)的話語權(quán)。

  除水泥資產(chǎn)的整合動作備受關(guān)注外，許多分析團(tuán)隊(duì)還將目光鎖定新材料板塊。在新材料領(lǐng)域，中國建材集團(tuán)擁有多個(gè)世界級“隱形冠軍”：玻璃纖維、風(fēng)電葉片、石膏板產(chǎn)能均位列全球第一。因此有分析師表示，中國建材與中材股份可在玻璃纖維和新型材料業(yè)務(wù)方面進(jìn)行整合，這兩家公司擁有全球最好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過整合可提高毛利率，對工程承包合同報(bào)價(jià)有一定幫助。

  兩家上市公司合并是行業(yè)的大事，也是資本市場的大事。這標(biāo)志在雙方股東的大力支持下，兩家上市公司合并邁出關(guān)鍵性步伐，開啟了發(fā)展新紀(jì)元，世界建材行業(yè)一艘嶄新的“航空母艦”正揚(yáng)帆啟航。

  值得注意的是，無論是一年前兩材宣布實(shí)施重組，還是近期兩材上市公司的合并動作，都沒有引發(fā)類似此前一些“央企重組”概念股的資本熱炒，而保持了穩(wěn)扎穩(wěn)打的作風(fēng)。一方面，A股13家公司在港股“中國神材”合并動作后漲跌互現(xiàn)；另一方面，雖然9月13日中國建材股份與中材股份港股雙雙大漲12%左右，但對比于中國建材急劇放大的成交量，中材股份雖然大漲，但是交投較清淡。市場分析稱，這說明對價(jià)方案在二級市場獲得了平穩(wěn)過渡，兩家公司的股票并未出現(xiàn)激烈拋售，中國建材的主體上市地位基本上獲得市場認(rèn)可。

  此前，中國建材集團(tuán)就已在國企改革改制、重組整合、資本運(yùn)營、組建混合所有制企業(yè)等方面積累了諸多寶貴經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)下，中國建材集團(tuán)將重組與改革工作同步推進(jìn)，努力實(shí)現(xiàn)四項(xiàng)改革試點(diǎn)齊頭并進(jìn)，兼并重組試點(diǎn)全面展開，混合所有制試點(diǎn)繼續(xù)深化，職業(yè)經(jīng)理人制度體系初步建立。同時(shí)，集團(tuán)所屬中材電瓷入選國資委混合所有制企業(yè)員工持股試點(diǎn)，中材國際設(shè)置股票股權(quán)激勵，非上市科技企業(yè)衢州金格蘭開展分紅權(quán)激勵，均取得了重大進(jìn)展。

  作為中國建材集團(tuán)旗下的兩家龍頭上市公司，中國建材股份和中材股份也是中國一流、全球重要的建材企業(yè)，此次兩家企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是集團(tuán)重組后旗下旗艦上市公司整合邁出的實(shí)質(zhì)性步伐。

  可以說，兩家H股上市公司的合并是中國建材集團(tuán)業(yè)務(wù)深度整合的開端，是集團(tuán)發(fā)展的大勢所趨，有利于集團(tuán)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，將為集團(tuán)發(fā)展帶來新契機(jī)。

  未來，隨著央企重組步伐的加快，“央企重組”概念板塊的體量也必將日益壯大。在這其中，中國建材集團(tuán)通過對旗下資產(chǎn)的運(yùn)作整合，優(yōu)化資源配置，在經(jīng)營者、所有者和公司利益之間建立起正相關(guān)關(guān)系，其未來的一系列改革重組的積極探索實(shí)踐，無疑將為我國央企重組提供更為豐富和寶貴的經(jīng)驗(yàn)。