顧名思義，并購指的就是兼并與收購，其是企業(yè)快速擴張的重要手段。近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅猛，在市場經(jīng)濟不斷深化落實的背景下，企業(yè)間的并購行為屢見不鮮。但需要注意的是，相較于發(fā)達國家來說，我國資本運營還處于起步階段，資本市場的完善程度較低，企業(yè)在并購的過程中存在著戰(zhàn)略風(fēng)險、營運風(fēng)險、投資風(fēng)險及評估風(fēng)險等多種風(fēng)險，其中目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險尤為重要，許多企業(yè)并購失敗與目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險處理失當(dāng)有著密不可分的關(guān)系?；谝陨?，本文簡要研究了企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險及防范對策。

  目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險內(nèi)涵

  目標(biāo)企業(yè)價值評估是企業(yè)并購活動中的重要環(huán)節(jié)，正確評估目標(biāo)企業(yè)價值有利于找到恰當(dāng)?shù)牟①徑灰變r格，從而促使并購交易成功。目標(biāo)企業(yè)價值評估指的是主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)未來收益時間及大小的預(yù)測、評價和估計，在此過程中，預(yù)測不當(dāng)或估計不準(zhǔn)確很可能影響目標(biāo)企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性與合理性，目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險也由此產(chǎn)生。

  從本質(zhì)上來講，并購雙方信息不對稱是目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的最根本原因，受到多方面因素影響，我國當(dāng)前眾多會計師事務(wù)所提交的報告有著信息不充分的問題，對上市公司的信息披露不足，這就出現(xiàn)了主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間信息不對稱的問題，從而影響了主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值及盈利能力的合理判斷，導(dǎo)致并購交易定價高于目標(biāo)企業(yè)實際價值。在這樣的情況下，主并企業(yè)需要支付更多的資金或股權(quán)來完成并購，并購之后出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)盈利達不到預(yù)期及資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題，從而使主并企業(yè)陷入到財務(wù)困境中，影響了主并企業(yè)的可持續(xù)性經(jīng)營和發(fā)展。

  目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險來源分析

  企業(yè)并購是一種重要的資本運營方式，有利于企業(yè)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，但并購活動也充滿風(fēng)險。就目前來看，我國目標(biāo)企業(yè)價值評估主要以資產(chǎn)評估原則和方法為基礎(chǔ)，在評估的過程中會受到多方面因素影響，從而導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的產(chǎn)生，具體來說包括以下三個方面：

  首先，是信息不對稱性。信息不對稱問題廣泛存在于企業(yè)并購活動中，例如主并企業(yè)收購非上市公司時，目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表真實性、負(fù)債多少等都是難以掌握的信息，從而影響對目標(biāo)企業(yè)價值評估的客觀性與合理性。主并企業(yè)收購上市公司時，目標(biāo)企業(yè)可能會隱瞞事實，使得主并企業(yè)無法掌握企業(yè)盈虧狀況、負(fù)債情況及無形資產(chǎn)價值等。信息不對稱的情況下，主并企業(yè)往往會過高估計目標(biāo)企業(yè)價值，導(dǎo)致錯誤決策，接受高于目標(biāo)企業(yè)真實價值的定價，一旦并購?fù)瓿?，則會暴露各種問題，導(dǎo)致價值損失。

  第二，是目標(biāo)企業(yè)價值評估方法不合理。企業(yè)價值評估方法有眾多，主并企業(yè)需要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)類型、并購類型及并購支付方式等多方面因素合力選擇評估方法，其中現(xiàn)金流量法和凈資產(chǎn)法是常用的兩種評估方法，這兩種方法都可能引發(fā)目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。前者存在主觀性較大問題，影響評估結(jié)果的準(zhǔn)確性，后者不能對目標(biāo)企業(yè)未來盈利能力良好反映，且受到會計核算方法的影響，隨意性較大。

  第三，是企業(yè)價值評估體系不健全。主并企業(yè)采用的信息質(zhì)量決定著目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的大小，而信息質(zhì)量的影響因素眾多，而我國企業(yè)并購?fù)狈ν晟频膬r值評估體系，難以對各個影響因素的影響程度進行評估，相關(guān)規(guī)定的可操作性不強，這也是引發(fā)目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的重要原因之一。

  企業(yè)并購中目標(biāo)價值評估風(fēng)險的防范對策

  做好購前調(diào)查，克服信息不對稱。從宏觀上來看，企業(yè)是資本市場中的商品，企業(yè)之間的并購是資本市場中的一種交割活動，其有著一定的復(fù)雜性和特殊性，需要專門的中介機構(gòu)采用專業(yè)化的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗來提供信息調(diào)查服務(wù)，主要目的是對重大信息進行調(diào)查和證實，以此來有效的防范并購活動中的諸多風(fēng)險。但需要注意的是，在我國資本市場的并購活動中，有許多是在政府干預(yù)下的并購，行政色彩濃厚，因此往往忽略了中介機構(gòu)的盡職調(diào)查，從而出現(xiàn)信息不對稱的情況。為對于資本市場中自發(fā)并購行為來說，其必須要遵循資本市場的規(guī)則，需要積極重視購前盡職調(diào)查的重要作用，以此方能克服信息不對稱的問題，從而實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的有效防范，具體來說應(yīng)當(dāng)從以下三個方面著手：

  首先，主并企業(yè)應(yīng)當(dāng)申請口碑良好、經(jīng)驗豐富、技術(shù)優(yōu)良的中介機構(gòu)來進行購前調(diào)查，主要包括資產(chǎn)評估事務(wù)所、經(jīng)濟人及律師事務(wù)所等，并進一步證實財報信息，擴大對目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查取證范圍。

  第二，主并企業(yè)要與目標(biāo)企業(yè)簽訂相關(guān)法律協(xié)議，明確并購活動中可能出現(xiàn)未盡事宜的法律責(zé)任，簽訂因既往事實而造成并購成本增加的補償協(xié)議，例如并購價格下調(diào)等協(xié)議。

  第三，對加大信息調(diào)查力度，對目標(biāo)企業(yè)內(nèi)外信息進行嚴(yán)格調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的真實情況，盡可能降低信息不對稱的影響。

  使用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型。價值評估方法眾多，不同的價值評估方法可能會得到不同的并購價格，這就需要主并企業(yè)要根據(jù)實際情況來合理的選擇評估方法，主要考慮的方面包括并購后目標(biāo)企業(yè)是否繼續(xù)運營、對目標(biāo)企業(yè)資料信息掌握程度及并購動機等，以科學(xué)合理的評估方法進行目標(biāo)企業(yè)價值評估，保證評估的客觀性與合理性。此外，主并企業(yè)可以利用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型，例如采用清算價值法對目標(biāo)企業(yè)價值評估得出的并購價格作為并購定價的下限，采用現(xiàn)金流量法對目標(biāo)企業(yè)價值評估得出的并購價格作為并購定價的上限，確定合理的定價范圍，之后與目標(biāo)企業(yè)討價還價確定定價范圍內(nèi)的最終并購價格，以此來盡可能的降低目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。

  積極完善價值評估方法系統(tǒng)。并購雙方的信息不對稱是導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險出現(xiàn)的根本原因所在。因此，對于主并企業(yè)來說，積極完善價值評估方法系統(tǒng)，全面利用各種信息，在并購之前對目標(biāo)企業(yè)進行詳細(xì)的調(diào)查與審查，避免出現(xiàn)惡意收購的情況。

  清算價值法、市盈率法及市場價值法都是企業(yè)價值的評估方法，并購企業(yè)可以針對不同的評估方法來建立對應(yīng)的估價模型，并結(jié)合并購實際發(fā)展情況來不斷優(yōu)化和完善估價模型，以此來形成完善的價值評估方法系統(tǒng)，針對不同的情況選擇不同的評估方法和估價模型。例如，對于經(jīng)營良好的上市公司來說，如果沒有高估其市盈率，主并企業(yè)則可以采用市盈率法及對應(yīng)估價模型進行評估，對于營運能力強、財務(wù)狀況良好的非上市公司來說，主并企業(yè)可以采用凈現(xiàn)值法及其對應(yīng)的估價模型進行評估。

  綜上所述，目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的來源眾多，影響因素復(fù)雜，信息不對稱、評估方法不科學(xué)、評估體系不合理等都可能引發(fā)目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。對于主并企業(yè)來說，應(yīng)當(dāng)做好購前調(diào)查工作，消除信息不對稱，并選擇合理的評估方法和模型，以此來保證目標(biāo)企業(yè)價值評估的客觀性與合理性，從而實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的有效方法，保證并購活動的順利進行，從而充分發(fā)揮并購活動對資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要作用。