投資邏輯

  需求端來看,環(huán)保政策趨嚴(yán)疊加各省督查方案，過往未嚴(yán)格申報(bào)或被偷排的危廢處理剛需顯現(xiàn)，按發(fā)達(dá)國家危廢占固廢比(5%-10%)，假設(shè)我國危廢占比為3%，預(yù)計(jì)實(shí)際危廢實(shí)際產(chǎn)量近1億噸，其中無害化處置量將超2000萬噸。危廢處置中水泥窯協(xié)同處置優(yōu)勢(shì)突出，其天然堿性適用性強(qiáng)、處理充分，相較于傳統(tǒng)焚燒處理,水泥窯協(xié)同處置落地更快、前期投資成本更低，可有效遏制二噁英產(chǎn)生避免二次污染。

  供給端來看，水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù)成熟對(duì)水泥產(chǎn)出品質(zhì)影響較小，并且協(xié)同處置可規(guī)避錯(cuò)峰生產(chǎn)(提高產(chǎn)能利用率增厚利潤)、享受危廢處置利潤，改造意愿強(qiáng)。現(xiàn)目前我國投產(chǎn)+在建+環(huán)評(píng)水泥窯協(xié)同處置危廢產(chǎn)能約610萬噸/年，相較于2000萬噸/年的無害化處置量，水泥窯協(xié)同處置尚處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，新增產(chǎn)能天花板在于可供改造水泥線。保守估計(jì)新增水泥窯處置危廢市場(chǎng)達(dá)200億元/年。

  背靠集團(tuán)資源，預(yù)計(jì)成熟期水泥窯協(xié)同處置危廢貢獻(xiàn)毛利達(dá)5.7億元:1)中材國際水泥窯危廢處置技術(shù)自上世紀(jì)90年代開始研究,經(jīng)驗(yàn)豐富、實(shí)力超群。2)兩材合并，中材國際為集團(tuán)下實(shí)力最強(qiáng)且唯一擁有水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù)的公司，有望獨(dú)享集團(tuán)資源。集團(tuán)旗下產(chǎn)能4000t/d以上新型干法水泥線共計(jì)105條，假設(shè)其中20%符合水泥窯處置危廢改造的規(guī)模和選址要求，預(yù)計(jì)帶來水泥窯處置危廢改造市場(chǎng)34億元。3)對(duì)標(biāo)同類企業(yè)水泥窯危廢處置業(yè)務(wù)，以30%的保守毛利率估算，預(yù)計(jì)成熟期公司水泥窯協(xié)同處置危廢可貢獻(xiàn)毛利達(dá)5.7億元。

  估值

  我們維持預(yù)測(cè)公司2017-2019年凈利潤為10/15/18億元，EPS分別為0.57/0.85/1.04元/股,考慮到公司存國改預(yù)期且環(huán)保、投資等多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，維持未來6-12個(gè)月17元目標(biāo)價(jià)位不變,對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E估值為20倍。

  風(fēng)險(xiǎn)

  宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保監(jiān)管力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、二股東減持風(fēng)險(xiǎn)。