前期政策效果顯現(xiàn)，市場(chǎng)流動(dòng)性整體較充裕

  ——央行繼續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作

  1月8日，中國(guó)人民銀行繼續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。自2017年年底至今，央行已經(jīng)連續(xù)超過(guò)10個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作，并在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)實(shí)現(xiàn)凈回籠。但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，流動(dòng)性整體較為充裕，市場(chǎng)利率開(kāi)年以來(lái)迅速下行。

  由于有400億元逆回購(gòu)到期，8日當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠400億元。去年年底以來(lái)，央行已經(jīng)累計(jì)凈回籠超過(guò)9000億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性狀況的判斷是，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響。

  “跨年”的流動(dòng)性高峰早已退去，2018年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率大降。質(zhì)押式回購(gòu)利率7天品種已經(jīng)降至2.7%附近，1天品種降至2.43%左右。從曲線的趨勢(shì)看，各期限品種均在去年12月末呈現(xiàn)一波陡峭下行的走勢(shì)，目前則在低位震蕩。

  這源于一系列穩(wěn)預(yù)期的政策。除了在公開(kāi)市場(chǎng)上投放流動(dòng)性，2017年12月15日，央行出臺(tái)《自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理辦法》，該辦法自2018年1月29日起實(shí)施，實(shí)施時(shí)點(diǎn)正好在春節(jié)前半個(gè)月，可用于極端情況下的流動(dòng)性調(diào)整；去年12月29日，為滿(mǎn)足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時(shí)流動(dòng)性需求，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，支持金融機(jī)構(gòu)做好春節(jié)前后的各項(xiàng)金融服務(wù)，央行建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”，在現(xiàn)金投放中占比較高的全國(guó)性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時(shí)流動(dòng)性缺口時(shí)，可臨時(shí)使用不超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。

  興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，央行這些“呵護(hù)”市場(chǎng)流動(dòng)性的行為不是“定向”，就是“極端”或是“臨時(shí)”情況下的緩釋選擇，從而確保不發(fā)生系統(tǒng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；還有一個(gè)共同特征就是均為遠(yuǎn)期安排，而非當(dāng)下的放松兌現(xiàn)，僅僅是提前給市場(chǎng)一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的預(yù)期。

  從“跨年”情況看，政策預(yù)期目標(biāo)的確得到了實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)了年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。2018年以來(lái)，雖然公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)大規(guī)?；鼗\資金，但受益于2017年末萬(wàn)億元財(cái)政放款，以及2018年初定向降準(zhǔn)，加之臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排最多可以釋放1.5萬(wàn)億元貨幣，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，1月份市場(chǎng)資金供給將保持充裕。

  也有人對(duì)流動(dòng)性狀況表示擔(dān)憂(yōu)。從季節(jié)性因素看，1月份即將面臨金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金時(shí)點(diǎn)，還將迎來(lái)財(cái)政繳稅高峰，2月份又將面臨春節(jié)前居民取現(xiàn)高峰，現(xiàn)金需求可能增加，流動(dòng)性春節(jié)期間可能仍會(huì)面臨沖擊。實(shí)際上，在央行普惠金融定向降準(zhǔn)和臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排的“呵護(hù)”下，春節(jié)前的資金面總體無(wú)憂(yōu)。

  招商證券研究發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒認(rèn)為，創(chuàng)新型貨幣政策工具“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”的使用將保證春節(jié)前流動(dòng)性的平穩(wěn)。雖然春節(jié)前流動(dòng)性總體平穩(wěn)，但春節(jié)后資金面或?qū)⒁拙o難松，時(shí)點(diǎn)性的流動(dòng)性沖擊仍可能發(fā)生。