總結(jié)：隨著迎峰度夏旺季到來(lái)，社會(huì)用電季節(jié)性回升，電煤日耗呈現(xiàn)同樣的季節(jié)性增長(zhǎng)，而進(jìn)口煤在連續(xù)兩年多的通關(guān)增量后存總量收緊的可能，旺季雖存放松預(yù)期，但也難以達(dá)到前兩年的高位水平，因此環(huán)渤海港口采購(gòu)被動(dòng)增加，市場(chǎng)支撐仍在。長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭作為工業(yè)原料，屬于需求驅(qū)動(dòng)型大宗商品，在國(guó)內(nèi)危機(jī)余波仍在、海外危機(jī)持續(xù)加重的背景下，工業(yè)用電及三產(chǎn)服務(wù)業(yè)用電將成為社會(huì)用電增速的拖累，電煤消耗水平依舊呈現(xiàn)低迷的狀態(tài)，從而導(dǎo)致煤炭市場(chǎng)價(jià)格中樞繼續(xù)下移。

供給端繼續(xù)增長(zhǎng)：根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)推算，2020年在產(chǎn)產(chǎn)能大約在38億噸，且在四年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，晉陜蒙生產(chǎn)集中度超過(guò)70%，而且規(guī)模化效應(yīng)大幅提高，全國(guó)千萬(wàn)噸級(jí)超大型幾乎全部位于三省主產(chǎn)地，技術(shù)水平與成本優(yōu)化能力較2015年發(fā)生質(zhì)的變化。

消費(fèi)端或有下降：作為動(dòng)力煤(554, 9.20, 1.69%)主要消費(fèi)終端，電煤環(huán)比增速的大幅下滑，從市場(chǎng)采購(gòu)上可釋放的邊際提升將受到明顯壓制，消費(fèi)雖仍能繼續(xù)增加，但月均200萬(wàn)噸的增量亦難以抵消國(guó)內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)釋放的增量，需求端驅(qū)動(dòng)將呈現(xiàn)中性偏低的狀態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口通關(guān)大幅收緊，需求超預(yù)期回歸（上漲風(fēng)險(xiǎn)）；水電增發(fā)超預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

一、供給端繼續(xù)增長(zhǎng)

（一）十三五收官年，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放

2020年以來(lái)，由新型冠狀病毒肺炎引發(fā)的烈性公共危機(jī)席卷全國(guó)，為保障公共安全，各地區(qū)采取嚴(yán)格的防疫防控措施，但隨著疫情的發(fā)展，影響國(guó)計(jì)民生的行業(yè)需要陸續(xù)開(kāi)工以保障社會(huì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，煤炭作為國(guó)內(nèi)第一大能源品種，無(wú)論是在保障電力供應(yīng)還是取暖供應(yīng)上，都具有不可替代的作用，因此成為第一批重要復(fù)產(chǎn)行業(yè)。

在疫情仍在發(fā)展期間，國(guó)有主要大型煤礦就基本達(dá)到70%以上的開(kāi)工率，且隨著國(guó)家能源部門與地方政府的協(xié)調(diào)，剩余大型國(guó)有煤礦及其他民營(yíng)中大型煤礦也陸續(xù)開(kāi)工復(fù)產(chǎn)，以保障全國(guó)能源供應(yīng)。到三月中下旬，隨著全國(guó)新增拐點(diǎn)的到來(lái)，煤礦開(kāi)工率快速回升，按照國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，全國(guó)煤礦產(chǎn)能開(kāi)工率超過(guò)90%，但由于這一數(shù)據(jù)的總基數(shù)包含大量的建設(shè)中煤礦及試運(yùn)轉(zhuǎn)煤礦，因此實(shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能開(kāi)工率基本達(dá)到100%，即基本實(shí)現(xiàn)完全復(fù)產(chǎn)。

2020年，是“十三五規(guī)劃”收官之年，亦是5年煤炭行業(yè)落后產(chǎn)能去化的最后一年，但隨著各地區(qū)的去產(chǎn)能任務(wù)的加快推進(jìn)，原計(jì)劃的8億噸落后產(chǎn)能去化任務(wù)已提前完成，轉(zhuǎn)而是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放。同樣根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)推算，2020年在產(chǎn)產(chǎn)能大約在38億噸，且在四年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，晉陜蒙生產(chǎn)集中度超過(guò)70%，而且規(guī)模化效應(yīng)大幅提高，全國(guó)千萬(wàn)噸級(jí)超大型幾乎全部位于三省主產(chǎn)地，技術(shù)水平與成本優(yōu)化能力較2015年發(fā)生質(zhì)的變化。

（二）成本不斷優(yōu)化，生產(chǎn)穩(wěn)中有增

整個(gè)上半年，雖然國(guó)際國(guó)內(nèi)均處于公共衛(wèi)生安全危機(jī)之下，但在保障民生的巨大社會(huì)責(zé)任下，煤炭企業(yè)仍舊繼續(xù)生產(chǎn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1-5月份，全國(guó)原煤總產(chǎn)量累計(jì)14.7億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.9%，增速與去年同期持平。其中，晉陜蒙三省生產(chǎn)合計(jì)大約10.3億噸，較去年同期上漲4.3%，增速大幅超過(guò)全國(guó)原煤生產(chǎn)增速，且占比繼續(xù)超過(guò)70%，起到了主產(chǎn)地的主要作用。

經(jīng)過(guò)四年多供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，煤炭行業(yè)規(guī)?；?yīng)與成本優(yōu)化能力不斷提升，其最有利的表現(xiàn)就是行業(yè)產(chǎn)銷單位成本的大幅下降，2015年行業(yè)境況最差時(shí)最低成本都在500元/噸，但到2018年-2019年，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表得到明顯修復(fù)的同時(shí)，產(chǎn)銷單位成本下降到不足450元/噸，行業(yè)抗壓能力的提高也使得生產(chǎn)供應(yīng)能力相對(duì)穩(wěn)定。2020年4月份在需求明顯壓制、供應(yīng)大幅增加的背景下，環(huán)渤海港口價(jià)格跌落紅色區(qū)間，月均價(jià)只有480元/噸，但煤炭行業(yè)平均利潤(rùn)依舊在50元/噸以上，較2016年前同樣價(jià)格水平下利潤(rùn)提升超過(guò)20元/噸。而隨著需求逐步釋放，采購(gòu)成交增加，市場(chǎng)雖總量寬松但較4月份已明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)利潤(rùn)水平亦再次回升60元/噸以上，因此我們認(rèn)為2020年煤炭產(chǎn)量仍然可能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

（三）進(jìn)口通關(guān)收緊，總量或有下降

關(guān)乎供給端的另外一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)就是進(jìn)口，根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭14871萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)16.8%，占2019年全年進(jìn)口總額度的50%。2019年總體進(jìn)口量較2018年繼續(xù)增加，但基本維持在平控的狀態(tài)，尤其是2019年11月之后的大幅收緊，使得12月份進(jìn)口通關(guān)量大幅縮減到277萬(wàn)噸左右，不過(guò)這也導(dǎo)致了2020年1月份的集中通關(guān)，使得1月進(jìn)口量可能超過(guò)4500萬(wàn)噸之高。這一情況基本與2018年2019年初的問(wèn)題類似，盡管前一年度維持了總量控制的指標(biāo)要求，但下一年的年初進(jìn)口平均回去后，進(jìn)口量依舊較大，這種周而復(fù)始的操作也使得國(guó)內(nèi)用煤企業(yè)可以借用時(shí)間差來(lái)透支進(jìn)口額度，保持優(yōu)勢(shì)價(jià)格煤源的供應(yīng)穩(wěn)定。

但隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能逐步增加，內(nèi)產(chǎn)供應(yīng)量逐步增大，原來(lái)起到補(bǔ)充作用的進(jìn)口煤炭繼續(xù)放量通關(guān)，將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊，尤其是在國(guó)際公共危機(jī)影響之下，不利于國(guó)內(nèi)就業(yè)的穩(wěn)定。因此，我們看到在5月份，進(jìn)口量大幅減少，原有的通關(guān)政策均有所收緊，而且隨著旺季的到來(lái)，市場(chǎng)原有僅在淡季收緊、旺季即將放松的預(yù)期可能逐步落空，全年總量收緊的管控可能兌現(xiàn)。但旺季電煤保供應(yīng)依舊是主要旋律，在內(nèi)外價(jià)差明顯拉到200元/噸以上的水平時(shí)，階段性有所放松也有可能，進(jìn)口沖擊的風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。

二、消費(fèi)端或有下降

（一）危機(jī)余波影響，用電增長(zhǎng)存憂

作為煤炭消費(fèi)第一大終端，電力數(shù)據(jù)在上半年的疫情之下降幅明顯，根據(jù)國(guó)家國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1-5月份，全社會(huì)用電量約2.72萬(wàn)億千瓦時(shí)，累計(jì)同比下降2.85%，較4月份累計(jì)增速收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，由于疫情的影響，導(dǎo)致全國(guó)處于全民隔離狀態(tài)，而且居民生活需要正常保障，因此以農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)為主的第一產(chǎn)業(yè)與城鄉(xiāng)居民生活用電受到影響較小，二者均維持正增長(zhǎng)。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電累計(jì)297億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.1%，城鄉(xiāng)居民用電累計(jì)4506億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.2%。

在社會(huì)用電結(jié)構(gòu)中占比較大、增速貢獻(xiàn)度較高的第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)均遭到較大的沖擊，尤其是二月份，幾乎均錄得大于10%的同比負(fù)增長(zhǎng)，由此對(duì)整個(gè)社會(huì)用電具有較強(qiáng)的負(fù)效應(yīng)。具體來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)用電累計(jì)1.81萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比下降達(dá)到4%，對(duì)社會(huì)用電拖累最為嚴(yán)重；第三產(chǎn)業(yè)用電一月份尚為正增長(zhǎng)，但在疫情影響下，三月份用電同比大幅下降近20%，5月份雖當(dāng)月轉(zhuǎn)正，但累計(jì)增速同樣下滑6.3%。

另外值得注意的是，雖然5月份用電同比實(shí)現(xiàn)4.6%的正增長(zhǎng)，但看2019年5月同期，同比增速只有2.35%，為2019年增速最低的一個(gè)月，因此原始基數(shù)低是同比增速表現(xiàn)明顯的一個(gè)重要原因。而從絕對(duì)值來(lái)看，同比增量?jī)H有260億千瓦時(shí)，在社會(huì)用電中合計(jì)占比僅有15%的一產(chǎn)用電及居民用電增量卻有近130億千瓦時(shí)，占增量的降近50%。原預(yù)期的5月份在集中復(fù)工及趕工推動(dòng)下，第二產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)可能會(huì)有較為明顯變化，但實(shí)際情況卻大幅低于預(yù)期，表明疫情余波對(duì)市場(chǎng)影響依舊存在，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊受到較大沖擊，后期工業(yè)用電及三產(chǎn)用電增量依舊有限，社會(huì)用電增量依舊存有較大的隱憂。

（二）清潔裝機(jī)增加，替代能源發(fā)力

全社會(huì)用電的大幅下降，拖累發(fā)電量同樣進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，1-5月份，全國(guó)發(fā)電總量合計(jì)2.73萬(wàn)億千瓦時(shí)，較去年同期下降3.1%。分項(xiàng)來(lái)看，火力發(fā)電量累計(jì)2萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比累計(jì)下降3.1%，較總發(fā)電增速持平；水力發(fā)電由于處于淡季且來(lái)水明顯少于去年，因此發(fā)電量累計(jì)達(dá)到3558億千瓦時(shí)，同比降幅11.3%；但其他清潔能源表現(xiàn)較佳，其中核電同比達(dá)到5.9%的增幅，而風(fēng)電錄得9.7%的正增長(zhǎng)。

近年以來(lái)，風(fēng)光水核等新能源裝機(jī)容量大幅增加，根據(jù)《十三五能源發(fā)展規(guī)劃》，到2020年新能源發(fā)電在一次能源消費(fèi)中要達(dá)到15%，當(dāng)前已達(dá)14.3%，距目標(biāo)一步之遙。核電受季節(jié)性影響較小，且機(jī)組容量提高后，發(fā)電量與發(fā)電增速將繼續(xù)維持；水電的增量與來(lái)水量有關(guān)，上半年水電淡季，進(jìn)入收縮空間，對(duì)火電的替代有所減少，但三季度是水電旺季，增量明顯，例如2019年二季度水電增量消化掉整個(gè)發(fā)電增量的一半，對(duì)火電擠出效應(yīng)尤為明顯。

（三）火電增長(zhǎng)受限，電煤增速下滑

通過(guò)數(shù)據(jù)分析與預(yù)測(cè)我們看到，2020年全社會(huì)用電量及全口徑發(fā)電量在中性偏樂(lè)觀的趕工預(yù)期下，全年增速最高追到1.5%-2%，而從絕對(duì)量上來(lái)看，僅有1000億千瓦時(shí)，清潔能源的增量替代即可達(dá)到近50%，而火電機(jī)組的增量預(yù)計(jì)僅有不到600億千瓦時(shí)。1-5月份尤其是四五月份，在水電超異常低發(fā)的情況下，火電增量較為明顯，但由于發(fā)電增量總基數(shù)有限，且水電異常情況在6月份已有明顯好轉(zhuǎn)，甚至可能出現(xiàn)增發(fā)追平的可能，因此我們預(yù)估火力發(fā)電增速全年最高追平到1.2%，折算到動(dòng)力煤上不到2500萬(wàn)噸的增量。作為動(dòng)力煤主要消費(fèi)終端，電煤環(huán)比增速的大幅下滑，從市場(chǎng)采購(gòu)上可釋放的邊際提升將受到明顯壓制，消費(fèi)雖仍能繼續(xù)增加，但月均200萬(wàn)噸的增量亦難以抵消國(guó)內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)釋放的增量，需求端驅(qū)動(dòng)將呈現(xiàn)中性偏低的狀態(tài)。

三、庫(kù)存端累積壓力逐步增大

通過(guò)前文的分析，我們可以看到供強(qiáng)需弱、供需寬松依舊是未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要特征，其直接導(dǎo)致的結(jié)果就是終端庫(kù)存的去化緩慢以及社會(huì)庫(kù)存的大量累積，鑒于坑口環(huán)保措施的要求，產(chǎn)地很難進(jìn)行堆存，那么我們的觀察點(diǎn)就是中轉(zhuǎn)港口與終端電廠的庫(kù)存。

對(duì)于各環(huán)節(jié)的庫(kù)存累積，我們按照自下而上的方式進(jìn)行分析：首先終端電廠在長(zhǎng)協(xié)等措施的保障下，需求的低迷降低了去庫(kù)存的速度，在本就高基數(shù)的前提下，旺季去庫(kù)存可能難以奏效，當(dāng)前電廠庫(kù)存同比往年仍然處于歷史最高位置。

電廠去庫(kù)存的失敗，直接導(dǎo)致的就是港口市場(chǎng)貿(mào)易煤的采購(gòu)與拉運(yùn)，在長(zhǎng)協(xié)庫(kù)存基數(shù)提高、市場(chǎng)貿(mào)易銷售低迷情況下，不同結(jié)構(gòu)的庫(kù)存累積隨即成為一種趨勢(shì)，進(jìn)而將中下游個(gè)港口庫(kù)存再次累積到歷史同期高位。

對(duì)于沿海電廠來(lái)說(shuō)，進(jìn)口煤的補(bǔ)充在2019年-2020年起到了重要的作用，這也是北港作業(yè)量難以提升但下游庫(kù)存卻一直維持高位的主要原因，因此三季度的進(jìn)口煤，關(guān)乎到電廠庫(kù)存有效補(bǔ)充來(lái)源的問(wèn)題，再疊加旺季消耗，庫(kù)存有小幅去化的可能，同樣也會(huì)被動(dòng)增加北港的采購(gòu)量，導(dǎo)致環(huán)渤海港口庫(kù)存累積速度變緩。但如果按照前文所述，社會(huì)用電增量受限，水電超季節(jié)性增發(fā)明顯，則電煤消費(fèi)速度也將變緩，庫(kù)存累積速度提升。

四、總結(jié)：疫情影響仍在，市場(chǎng)穩(wěn)中趨弱

中短期存支撐：隨著迎峰度夏旺季到來(lái)，社會(huì)用電季節(jié)性回升，電煤日耗呈現(xiàn)同樣的季節(jié)性增長(zhǎng)，而進(jìn)口煤在連續(xù)兩年多的通關(guān)增量后存總量收緊的可能，旺季雖存放松預(yù)期，但也難以達(dá)到前兩年的高位水平，因此環(huán)渤海港口采購(gòu)被動(dòng)增加，市場(chǎng)支撐仍在。

長(zhǎng)期仍震蕩偏弱：長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭作為工業(yè)原料，屬于需求驅(qū)動(dòng)型大宗商品，在國(guó)內(nèi)危機(jī)余波仍在、海外危機(jī)持續(xù)加重的背景下，對(duì)于外貿(mào)出口依存度較高的中國(guó)工業(yè)來(lái)說(shuō)，是一次較為有力的沖擊，工業(yè)用電及三產(chǎn)服務(wù)業(yè)用電將成為社會(huì)用電增速的拖累，電煤消耗水平依舊呈現(xiàn)低迷的狀態(tài)，從而導(dǎo)致煤炭市場(chǎng)價(jià)格中樞繼續(xù)下移。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

進(jìn)口量大幅減少：進(jìn)口煤是沿海電廠庫(kù)存的主要補(bǔ)充環(huán)節(jié)，一是可能作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)調(diào)節(jié)器，而實(shí)行政策性收緊，二是可能因?yàn)楹Ｍ庖咔榭焖侔l(fā)展，出口國(guó)貿(mào)易暫時(shí)中斷或大幅減少。

需求增速超預(yù)期提升：海外疫情的不斷惡化是導(dǎo)致煤炭消費(fèi)下滑的主要原因，但隨著各國(guó)的努力，也可能快速得以緩解，全球經(jīng)濟(jì)漸入正軌。