編者按：以下內(nèi)容為原作者觀點，不構(gòu)成投資意見。

  近期行業(yè)運行平淡，主因下游尚未開工

  近期建材板塊整體行業(yè)表現(xiàn)較為平淡，運行數(shù)據(jù)無太多亮點，主要由于春節(jié)季節(jié)性影響，各地施工企業(yè)尚未正式復(fù)工。水泥年初以來價格出現(xiàn)季節(jié)性走弱，春節(jié)后庫容比較節(jié)前有一定提升，不過目前仍然處于歷史同期低位水平。隨著假期結(jié)束，施工企業(yè)、加工企業(yè)等陸續(xù)復(fù)工，需求有望得到陸續(xù)回暖，行業(yè)運行將恢復(fù)至正常水平。

  中長期供需格局未改變，靜待企業(yè)復(fù)工

  近期出現(xiàn)多家白馬股企業(yè)業(yè)績低于市場預(yù)期，引發(fā)市場對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈擔(dān)憂，產(chǎn)業(yè)鏈板塊下跌，建材近期亦出現(xiàn)一定調(diào)整。在當(dāng)前時點，水泥行業(yè)供給端集中度不斷提升，區(qū)域寡頭已基本形成，區(qū)域協(xié)同成為企業(yè)內(nèi)普遍共識；需求端方面，盡管房地產(chǎn)和基建投資均存在一定下行壓力，但整體均暫無崩塌風(fēng)險。對未來中長期而言，我們?nèi)匀徽J為行業(yè)“新均衡”格局已經(jīng)形成并有望持續(xù)。從去年行業(yè)歷史運行軌跡來看，春節(jié)復(fù)工后產(chǎn)品提價順利實現(xiàn)，今年以來供給嚴(yán)控只增未減，需求無崩塌隱憂，我們認為隨著下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，需求復(fù)蘇，暖春依舊可期。

  水泥庫存在淡季停工因素影響下，春節(jié)后庫容比較節(jié)前有一定提升，不過目前仍然處于歷史同期低位水平(61%)。由于目前大多數(shù)地區(qū)企業(yè)停產(chǎn)，限產(chǎn)執(zhí)行情況較好，較低的庫存水平為需求恢復(fù)后的提價提供了一個較好的背景。

  短期來看，由于春節(jié)淡季因素，建材行業(yè)下游需求基本停滯，導(dǎo)致水泥行業(yè)近期運行數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般。但隨著假期結(jié)束，施工企業(yè)、加工企業(yè)等陸續(xù)復(fù)工，需求有望得到陸續(xù)回暖，行業(yè)運行將恢復(fù)至正常水平，我們對暖春仍有信心。

  供給嚴(yán)控有望持續(xù)

  從供給端來看，受供給側(cè)改革影響，建材行業(yè)在過去幾年中國內(nèi)產(chǎn)能擴張受到明顯抑制，淘汰過剩產(chǎn)能和落后產(chǎn)能成為關(guān)注焦點，同時環(huán)保嚴(yán)控、行業(yè)協(xié)同不斷深化。水泥行業(yè)供給端集中度不斷提升，區(qū)域寡頭已基本形成，區(qū)域協(xié)同成為企業(yè)內(nèi)普遍共識；玻璃行業(yè)供給端受產(chǎn)能嚴(yán)控、環(huán)保等影響，供給擴張得到明顯遏制，同時行業(yè)本身6-8年的冷修屬性進一步帶來供給收縮以及未來開工減少超預(yù)期的可能。從目前來看，水泥、玻璃供給端的產(chǎn)能嚴(yán)控將有望持續(xù)。

  需求暫無崩塌風(fēng)險

  從需求端來看，2017年水泥需求端整體保持平穩(wěn)。2017年全年水泥產(chǎn)量實現(xiàn)23.16億噸，同比小幅減少0.2%。

  水泥需求主要來自于房地產(chǎn)、基建。房地產(chǎn)方面，截至2017年12月，商品房累計銷售面積實現(xiàn)16.94億平米，同比增長7.7%，增速較1-11月小幅收窄0.2個百分點，主要由于去年房地產(chǎn)調(diào)控政策仍在持續(xù)并從一線城市不斷往二三線城市蔓延深化，但增速下滑已明顯放緩，從房屋新開工面積得到一定驗證：1-12月房屋新開工面積累計同比增速7%，已連續(xù)回升兩個月，較1-11月小幅回升0.1個百分點。1-12月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10.98萬億，累計同比增長7%，增速較1-11月下滑0.5個百分點。從歷史規(guī)律觀察，房地產(chǎn)銷售同比增速往往是房地產(chǎn)投資增速的領(lǐng)先指標(biāo)，因此在房地產(chǎn)銷售累計同比增速持續(xù)下滑的背景下，市場預(yù)期房地產(chǎn)投資后續(xù)仍將繼續(xù)承壓。

  盡管房地產(chǎn)開發(fā)投資未來運行方向預(yù)期整體是承壓的，但土地供應(yīng)增長明顯。截至2017年底，全國累計購置土地面積2.55億平米，同比增速15.8%，持續(xù)上行達到近三年高點。此外，政府也在從其他長效機制出發(fā)，尋求緩解高房價熱點城市供求失衡的解決辦法，如提供公租房、擴大和推進租賃市場等。因此我們看到一個“房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)增速下降，但房地產(chǎn)投資增速相對平穩(wěn)運行”的現(xiàn)象，這使得我們可以對未來水泥行業(yè)由房地產(chǎn)部門帶來的需求部分做出一個大家相對可以接受的預(yù)判，即需求在未來一兩年內(nèi)的運行軌跡，在向上和緩慢下滑這個區(qū)間內(nèi)運行的概率較大，而出現(xiàn)崩塌的概率較小。

  基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，2017年1-12月實現(xiàn)累計固定資產(chǎn)投資17.31萬億，同比增速14.93%，較上年同期小幅減少0.78個百分點。作為穩(wěn)定國民經(jīng)濟增長的基石，盡管基建投資增速在去年出現(xiàn)一定程度緩慢下降，但目前仍然保持相對較高位置，在固定資產(chǎn)投資貢獻度方面也依舊保持高位運行。在3月5日召開的十三屆全國人大一次會議中，總理在政府工作報告中指出2018年GDP增速預(yù)期目標(biāo)為6.5%，因此我們認為未來整體上基建需求還是以穩(wěn)為主。

  綜上所述，在當(dāng)前時點，供給端擴張受到嚴(yán)控，需求端暫無崩塌風(fēng)險，供給軋差明顯收斂，對中長期而言，行業(yè)“新均衡”格局已經(jīng)形成并有望持續(xù)。從去年年初的行業(yè)運行軌跡來看，在水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行趨嚴(yán)、玻璃生產(chǎn)線復(fù)工數(shù)量有限，水泥、玻璃庫存均較低位運行，春節(jié)復(fù)工后的產(chǎn)品提價得以順利實現(xiàn)并落實。而今年淡季以來，水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)力度只增未減，其涵蓋范圍更大、時間跨度更長，甚至從熟料生產(chǎn)線延生至粉磨站；強監(jiān)管下，玻璃行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)力度進一步加大，排放標(biāo)準(zhǔn)的提升加劇供給收縮，再結(jié)合整體需求面無崩塌隱憂，我們認為隨著下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，需求復(fù)蘇，暖春行情有望即將開啟。