水泥、玻璃、玻璃纖維等產(chǎn)品的價格走勢在三月基本驗證了我們前期對行業(yè)供需格局的判斷,需求總量沒有出現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢,而各子行業(yè)的供給側(cè)格局延續(xù)向好則使得行業(yè)整體景氣存在百尺竿頭更進(jìn)一步的可能。因而我們看到,各主要建材品價格表現(xiàn)均較為穩(wěn)定。水泥全國價格開始普漲,玻璃、玻纖企業(yè)均落實了提價行為,且后期價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。

  本周全國水泥行業(yè)重要的C12+3會議在天津召開,本次會議的主題“淘汰落后產(chǎn)能,優(yōu)化結(jié)構(gòu)與資源配置,加強行業(yè)自律,提高效益和發(fā)展質(zhì)量”為主題,以學(xué)習(xí)和貫徹《2018年國務(wù)院政府工作報告》和黨的十九大精神為宗旨,與會領(lǐng)導(dǎo)著重對行業(yè)發(fā)展中存在的共性問題、突出問題展開研討,提出建議和對策,明確了協(xié)會組織和大企業(yè)在2018年行業(yè)發(fā)展中的工作重點和努力方向。我們認(rèn)為本次水泥企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人會議體現(xiàn)了新常態(tài)下行業(yè)運行模式和整體思路的轉(zhuǎn)變,預(yù)示著行業(yè)整體自律將進(jìn)一步深化,供給側(cè)改革有序推進(jìn),而行業(yè)集中度的提升是大勢所趨。然而與行業(yè)微觀基本面相背離的是市場仍然對宏觀經(jīng)濟(jì)充滿擔(dān)憂,導(dǎo)致板塊仍跟隨整體周期品均延續(xù)低位震蕩。但是我們認(rèn)為,房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然是我國經(jīng)濟(jì)的兩大支柱,依然承擔(dān)著為新舊動能轉(zhuǎn)換造血的重要功能。政府對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度不會放松,在行業(yè)需求總量可能從高位延續(xù)緩步回落的情況下,政府對需求的可測性在增強,而供給側(cè)仍然將延續(xù)收縮態(tài)勢,行業(yè)整體的供需關(guān)系不存在大幅惡化的基礎(chǔ),而盈利的波動幅度會逐漸收窄,龍頭企業(yè)會獲取更多的市場份額和利潤蛋糕。

  從數(shù)據(jù)上看,前期統(tǒng)計局公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),其中固定資產(chǎn)投資同比增長7.9%,比上年全年加快0.7個百分點;其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長16.1%。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.9%,住宅新開工面積同比增長5.0%。主要建材產(chǎn)量水泥2.23億噸,同比增長4.1%,玻璃1.30億重箱,同比增長-1.0%?？傮w來看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和主要產(chǎn)品產(chǎn)量整體維持平穩(wěn),撇除季節(jié)性等擾動我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運行狀況仍然維持平穩(wěn)增長,對建材工業(yè)品的整體需求總量仍然具備較強的支撐。

  因而我們對需求并不悲觀,而在當(dāng)前時點周期品需求恢復(fù)、漲價窗口到來時,我們認(rèn)為建材龍頭配置性價比凸顯。建議重點關(guān)注具備定價權(quán)、業(yè)績確定性較高的細(xì)分子領(lǐng)域;重視年報、一季報效應(yīng)。核心推薦:海螺水泥、中國建材、華新水泥、北新建材、中國巨石、中材科技、旗濱集團(tuán)等。

  水泥:華東開啟二輪價格上調(diào),北方強制上調(diào)100元/噸,短期買漲價!中期“熟料資源化”值得重視!

  華東區(qū)域水泥企業(yè)出貨量情況快速恢復(fù),大型企業(yè)接近滿產(chǎn)滿銷且?guī)齑婢S持低位運行,建立在這一基礎(chǔ)上,華東水泥的漲價雖然相對較晚,但兩周內(nèi)連續(xù)兩次提價,且主要水泥企業(yè)對后續(xù)價格表現(xiàn)表示樂觀態(tài)度。

  隨著基建需求逐漸開工,北方水泥企業(yè)也上調(diào)價格。繼前期西北、華北等地企業(yè)上調(diào)價格后,本周東北水泥企業(yè)上調(diào)水泥價格100-120元,雖然執(zhí)行仍待觀察,但是反映了當(dāng)前北方水泥市場追求盈利的整體基調(diào)。我們認(rèn)為核心原因在于今年北方錯峰生產(chǎn)市場普遍有所趨嚴(yán),且部分區(qū)域仍然處于錯峰狀態(tài),企業(yè)對整體供需關(guān)系具備較強信心,而對以價補量有更強烈的賭球;東北、內(nèi)蒙等地成立的水泥投資集團(tuán)公司也快速提高了行業(yè)集中度和定價權(quán);北方基建工程需求相對較多,提前提價有助于企業(yè)充分于下游溝通,避免價格在合約中途出現(xiàn)波動。這體現(xiàn)了當(dāng)前水泥企業(yè)較強的自律心態(tài)。

  主要水泥企業(yè)的17年預(yù)告基本公布,大部分企業(yè)均呈現(xiàn)亮眼增長;同樣我們認(rèn)為龍頭企業(yè)一季度的盈利均存在超預(yù)期的可能性。業(yè)績的高確定性將成為短期的核心邏輯。

  而中期維度看,我們率先提出的“熟料資源化”概念或?qū)⒃?8年,因上游原材料供給的進(jìn)一步收縮,體現(xiàn)出對行業(yè)的明顯影響。當(dāng)前時點,我們認(rèn)為水泥板塊定價權(quán)最強,業(yè)績可預(yù)測性最高,未來仍存在邊際繼續(xù)收縮的可能。核心推薦龍頭海螺水泥,當(dāng)前18年P(guān)E約為8倍,具備較強的風(fēng)險收益比。同時建議關(guān)注中國建材、華新水泥、萬年青、上峰水泥等。

  玻纖:玻纖行業(yè)需求旺盛,壁壘漸生,價格彈性助盈利提升,繼續(xù)推薦中國巨石和中材科技玻纖作為替代性材料,近年在全球經(jīng)濟(jì)回暖和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大潮中,整體需求增長明顯。我國玻纖滲透率仍然較低,未來在大力推進(jìn)“高端制造”的趨勢下,在風(fēng)電、汽車輕量化等領(lǐng)域的滲透率將逐漸提高;我們預(yù)計玻纖需求在2018年仍然將維持穩(wěn)定增長。

  從供給端看,隨著需求的不斷高端化,壁壘漸生,新增中高端產(chǎn)能有限,新進(jìn)入者中低端產(chǎn)能投放低于預(yù)期,環(huán)保淘汰落后產(chǎn)能或超預(yù)期。根據(jù)我們調(diào)研和最新測算:2018年全球主要企業(yè)有效產(chǎn)能增加約為51萬噸(若考慮新進(jìn)入者,合計約新增58萬噸,同比增長約8%),主要是國內(nèi)企業(yè)的新增(包括海外工廠),國外廠商新增有限。雖然持續(xù)數(shù)年的高盈利的確刺激了一定程度的產(chǎn)能新增,但是與此同時需求的增長和行業(yè)壁壘的顯現(xiàn)將使得產(chǎn)能沖擊的力度相比上個周期有所減弱。

  微觀角度:繼中國巨石和泰玻等主流企業(yè)于17年底和18年年初提價之后,泰玻于3月1日對中低端產(chǎn)品提價200元,執(zhí)行情況均較好,表明行業(yè)整體需求旺盛。目前泰玻庫存僅不足1月,主流企業(yè)庫存均較低,且隨著需求季節(jié)性走強,后續(xù)漲價仍然值得期待。

  根據(jù)301條款的規(guī)定,美國貿(mào)易代理協(xié)會發(fā)布了中國產(chǎn)品的建議關(guān)稅清單,其中并未出現(xiàn)玻纖及制品,我們認(rèn)為無需過于擔(dān)憂中美貿(mào)易戰(zhàn)對玻纖企業(yè)盈利產(chǎn)生的直接影響。巨石出口美國的比例大約為7-8%,公司在美國的8萬噸產(chǎn)線預(yù)計將于2018年年底投產(chǎn),后續(xù)如果美國針對玻纖發(fā)起反傾銷調(diào)查,裁定過程也需要一年左右時間,我們預(yù)計公司的美

  國產(chǎn)線投產(chǎn)之后當(dāng)?shù)禺a(chǎn)當(dāng)?shù)劁N業(yè)績受影響較小。行業(yè)動態(tài)方面:能源局公布2018年1-2月風(fēng)電新增裝機(jī)4.99GW,較去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北紅六省1-2月并未解禁,同時分散式風(fēng)電也沒有完全鋪開,我們認(rèn)為1-2月風(fēng)電新增裝機(jī)高增長主要來自于中東部常態(tài)化邏輯的兌現(xiàn)。自2018年3月起,內(nèi)蒙古、黑龍江和寧夏三省解禁,且分散式風(fēng)電多點開花以及海上風(fēng)機(jī)帶來增量,我們預(yù)計2018年風(fēng)電行業(yè)將反轉(zhuǎn),新增裝機(jī)或達(dá)25GW,未來隨著風(fēng)電行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、標(biāo)桿電價下調(diào)以及平價上網(wǎng)之后的能源轉(zhuǎn)型需求,風(fēng)電將迎來長景氣周期。2017年中國巨石和中材科技風(fēng)電用玻纖紗占比分別約為20%和10%左右,2018年風(fēng)電行業(yè)反轉(zhuǎn)邏輯逐步在兌現(xiàn),對玻纖需求將提供增量。另外,中材葉片作為風(fēng)電葉片龍頭,且與金風(fēng)科技保持良好合作關(guān)系(金風(fēng)科技6成的葉片采購自中材科技),風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)將受益于風(fēng)電行業(yè)回暖,毛利率也將受規(guī)模效應(yīng)影響穩(wěn)步回升,市占率有望持續(xù)提升。

  玻璃:隨著需求持續(xù)恢復(fù),前期全國各地企業(yè)紛紛上調(diào)玻璃價格,企業(yè)體現(xiàn)出了較強的協(xié)同心態(tài);短期來看隨著經(jīng)銷商庫存同時逐漸消化,經(jīng)銷商補庫存意愿有所減弱,上游玻璃企業(yè)近期漲價節(jié)奏趨緩,出現(xiàn)部分折扣讓利行為。但是我們?nèi)匀唤ㄗh重視當(dāng)前供需緊平衡的現(xiàn)狀和后續(xù)需求存在的超預(yù)期可能。撇開排污許可證帶來的行政化干預(yù),2010年之后的點火高峰仍然預(yù)示著玻璃行業(yè)即將迎來的冷修高峰期;而地產(chǎn)庫存持續(xù)兩年的去化,疊加竣工面積增速和新開工、銷售增速之間出現(xiàn)罕見的剪刀差預(yù)示著補庫存有較大空間。我們認(rèn)為玻璃的供需兩端均有向好的彈性,而這一時點后續(xù)的需求將是彈性的重要來源。推薦旗濱集團(tuán)。

  品牌建材:對消費建材的投資我們建議看清長期的趨勢,與時間為友,與強者為伴。長期看好北新建材、偉星新材、東方雨虹和帝王潔具,短期部分龍頭因為原材料成本上升可能面臨一定盈利能力下滑的壓力,但是在行業(yè)集中度進(jìn)一步提升過程中成本的轉(zhuǎn)嫁只是時間問題;我們認(rèn)為一季報前后是較好的找買點的時候。

  我們推薦的消費建材類公司的成長性不僅源于細(xì)分行業(yè)市場規(guī)模的平穩(wěn)增長,更來源于作為各細(xì)分行業(yè)龍頭的內(nèi)生增長帶來的市占率和盈利能力的持續(xù)提升,主要基于以下原因。

  1)2B端:地產(chǎn)商集中度和精裝房比例的雙重提升使龍頭地產(chǎn)商具有更強的采購話語權(quán),具備工程端優(yōu)勢且深度綁定的品牌建材企業(yè)將持續(xù)受益;

  2)2C端:存量房的二次裝修和消費升級帶來的新增需求以及相對較小的單客消費金額使消費者更加看重品牌和服務(wù);

  3)礦產(chǎn)資源緊缺疊加環(huán)保趨嚴(yán),進(jìn)一步淘汰資源儲備不足的小企業(yè),以及環(huán)保不達(dá)標(biāo)的石膏板、瓷磚和防水材料企業(yè)。

  除北新建材以外,其他裝飾建材龍頭公司市占率不高,具備“大行業(yè),小公司”特點,隨著地產(chǎn)集中度提升、消費升級以及環(huán)保趨嚴(yán)影響,龍頭市場份額將持續(xù)提升。