編者按：近日，中證網(wǎng)結(jié)合海螺水泥2018年一季度業(yè)績公告內(nèi)容，發(fā)布了點評意見以及業(yè)績預(yù)測，本網(wǎng)予以轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資意見。  

  事件:

  公司發(fā)布2018年一季度業(yè)績公告，2018年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入187.67億元，上年同期136.39億元，同比提高37.59%;2018年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤47.78億元，上年同期21.53億元，同比增長121.90%。

  點評:

  2018年一季度，水泥行業(yè)在供給端持續(xù)收緊的前提下，水泥價格延續(xù)強勢，僅呈現(xiàn)季節(jié)性漲跌，公司的盈利水平同比大幅提高。從出貨量上看，由于3月份的“兩會”和環(huán)保壓力等，3月的水泥需求釋放出現(xiàn)一定滯后效應(yīng)，公司出貨量同比略微下滑，一季度海螺的出貨量約為5800萬噸。但是供給端持續(xù)收緊下，行業(yè)供需關(guān)系維持健康水平，庫存延續(xù)低位，水泥價格延續(xù)了2017年四季度以來的高中樞，我們測算2018Q1噸價格約324元，同比提高94元;由于煤炭價格和原材料價格出現(xiàn)一定上漲，2018Q1噸成本約190元，同比上升27元;2018Q1噸毛利約133元，同比大幅提高66元;2018Q1噸歸母凈利約82元，同比大幅上升47元。

  2018Q1海螺水泥的市占率進一步提高。從海螺的主戰(zhàn)場華東區(qū)域看，由于春節(jié)開工晚以及環(huán)保要求嚴格等對于節(jié)后需求的壓制，區(qū)域水泥需求量下滑幅度較大，但是公司出貨量僅僅小幅下滑，說明公司的區(qū)域市占率進一步提高，印證了我們“熟料資源化”下大企業(yè)對于小企業(yè)的擠出效應(yīng)。

  公司經(jīng)營能力進一步改善，費用率下降，資產(chǎn)負債表持續(xù)修復(fù)。從公司的費用率看，2017年銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率均同比下降，顯示出公司的經(jīng)營能力進一步向好。從資產(chǎn)負債率看，公司在2018Q1的資產(chǎn)負債率為22.09%，環(huán)比繼續(xù)下降，資產(chǎn)負債表持續(xù)優(yōu)化。

  2018全國大企業(yè)自律進一步加強，行業(yè)格局進一步向好。2018年，由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出資組建的安徽江北海中建材貿(mào)易有限責(zé)任公司已于安徽江北產(chǎn)業(yè)集中區(qū)注冊成立。公司主營業(yè)務(wù)為砂石骨料、熟料、水泥等建材產(chǎn)品的銷售服務(wù)。平臺的成立將更好的鞏固雙方在長三角地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時對于穩(wěn)定整個華東地區(qū)水泥市場也會起到積極作用。2018年3月21日，中國水泥協(xié)會在昆明召開了全國大型水泥企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人圓桌會議(C12+3峰會)，來自中國建材集團、海螺水泥、金隅冀東、華潤水泥等19家全國最大水泥企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)參加了會議，對水泥行業(yè)的供給側(cè)改革進一步達成共識，行業(yè)間的協(xié)同有望進一步增強。

  “熟料資源化”或?qū)⒗^續(xù)對行業(yè)產(chǎn)生邊際影響，海螺水泥作為一家石灰石礦石自給率接近100%的公司將明顯受益。2018年隨著政府訴求更加重視“綠水青山”，我國石灰石礦山的格局將從過去“規(guī)模小、散亂差”向“集中化、規(guī)模化、正規(guī)化”靠攏，采礦權(quán)的收縮與礦山的正規(guī)化將導(dǎo)致大量中小無證礦山的退出，大幅提高石灰石礦石的邊際成本。原材料的成本上升將促使行業(yè)分化，需要外購石灰石的水泥小企業(yè)由于競爭力加速衰弱逐步退出市場。相比之下，像海螺等一些水泥大企業(yè)由于擁有大量的石灰石礦山儲備，基本不會受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料市場份額，另外通過自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤。

  需求并不悲觀，價格持續(xù)上揚，估值存在修復(fù)空間。前期宏觀預(yù)期較差，周期品在市場悲觀預(yù)期下普遍受到估值壓制。水泥作為無庫存產(chǎn)品，能夠較好的反映需求的真實情況，近期南方地區(qū)水泥的出貨量普遍恢復(fù)較好，體現(xiàn)出整體需求并不像市場預(yù)期的那么悲觀;而近期行業(yè)價格隨著出貨量恢復(fù)，普遍開始提價，華東等區(qū)域的價格已開啟第三輪上漲，而北方等區(qū)域隨著實際行業(yè)集中度的快速提升，價格上漲表現(xiàn)同樣猛烈。我們認為前期悲觀的需求預(yù)期將在較好的企業(yè)盈利和價格表現(xiàn)下具備修復(fù)的空間。

  中期維度看，平抑周期下，周期品配置邏輯在悄然變化，我們認為水泥板塊是經(jīng)濟“新常態(tài)”下配置價值非常高的周期品。

  其一、新常態(tài)下的周期平抑是大趨勢:我們認為當(dāng)前的經(jīng)濟運行狀態(tài)其實是新舊動能齊飛，各有各的邏輯。舊動能仍然承載著比較強的為新動能造血的功能，我們認為政府是更多希望看到新動能在經(jīng)濟中的占比越來越多，而不是舊動能出現(xiàn)斷崖式下滑。近期政府的重要工作會議上明確指出，供給側(cè)改革將仍然貫穿整個新舊動能轉(zhuǎn)換的過程，我們認為政府是希望經(jīng)濟總量緩步回落的同時，同步加速供給的收縮，這也是當(dāng)前政府工作的大方向。而基于當(dāng)前的政府各項表述和核心的訴求，我們認為近年大部分工業(yè)品的價格還是會延續(xù)在較高盈利中樞下的一個震蕩，不同的周期品振幅是不同的，但總體周期平抑是大趨勢。

  其二、平抑的周期下水泥的行業(yè)定價權(quán)最強、穩(wěn)定性較高，價值屬性邏輯最能講通:歷史上看大家選擇周期品一般都是覺得鋼鐵是優(yōu)于水泥的，因為鋼鐵整個周期性更強，整個產(chǎn)業(yè)鏈條上杠桿較多，更容易從周期波動彈性中獲益。但是我們覺得現(xiàn)在隨著需求周期的波動變窄，而供給周期的擾動減少，我們在這個時點對周期品的配置邏輯和歷史上看有明顯區(qū)別，現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動整體波動越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢的行業(yè)，而且未來資產(chǎn)負債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭是可以講類價值化的邏輯的，水泥從各個條件上來看比較符合這個標(biāo)準(zhǔn)。水泥是彈性、區(qū)域型產(chǎn)能，整個產(chǎn)業(yè)鏈條在國內(nèi)、是本土化定價產(chǎn)品且產(chǎn)業(yè)鏈條上庫存少，基本沒有杠桿，受到預(yù)期的影響相對較小;大型水泥企業(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強的上游屬性，在目前的“供給側(cè)改革”大背景下水泥龍頭對于整體市場的定價權(quán)是非常強的。

  我們預(yù)計公司2018-2019年歸母凈利潤分別為224億、235億。