近日，中信證券研究發(fā)布了對于2018年水泥市場行情的相關分析，以下為具體內(nèi)容，僅代表分析方觀點：

  復蘇前的調(diào)整：我們雖對未來2-3年時間維度的需求周期保持樂觀，但認為未來半年到1年是周期復蘇前的調(diào)整期。中長期樂觀的理由是在地產(chǎn)低庫存的環(huán)境下，地產(chǎn)銷售的周期性復蘇會帶來投資的顯著擴張。而水泥行業(yè)在目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)在高位的情況下，未來需求擴張所帶來的利潤彈性將十分可觀。中短周期謹慎的理由是需求端在2017Q3進入的調(diào)整周期尚未結(jié)束，在調(diào)整周期的下半場需求走弱會取代供給收縮成為行業(yè)的階段性主要矛盾。

  供給限產(chǎn)趨嚴：2017年水泥業(yè)利潤大幅回升，驅(qū)動力主要來自供給側(cè)的限產(chǎn)，各地在采暖季、高溫天氣、環(huán)境敏感時段的集中限產(chǎn)使得有效產(chǎn)能可運行時長顯著收縮，帶來非限產(chǎn)時段行業(yè)產(chǎn)能利用率的提升，水泥噸毛利恢復至歷史高位水平。2018年錯峰限產(chǎn)政策進一步趨嚴，預計將影響有效產(chǎn)能3.5億噸。從年內(nèi)的角度看，2018年較2017年趨嚴主要體現(xiàn)在上半年采暖季各地限產(chǎn)時間的延長，下半年同比進一步趨嚴的空間有限。產(chǎn)能增量方面，由于產(chǎn)業(yè)政策對新建產(chǎn)能的限制，行業(yè)已進入低供給投放時期，考慮產(chǎn)能淘汰后預計2018年產(chǎn)能凈增量500萬噸，幾乎可以忽略不計。

  需求中周期考驗：需求周期上一輪底部在2015年底，復蘇后見頂時間在2017年Q3附近，目前處于調(diào)整周期。但至今調(diào)整并未以下行方式出現(xiàn)，而是在以走平偏強的形式進行，支撐力量來自地產(chǎn)投資的韌性。但下半年這一力量可能弱化，三線以下城市地產(chǎn)銷售的周期性滑落可能帶來投資端的降溫，盡管一二線城市在低庫存及銷售增速邊際改善的支撐下新開工有望表現(xiàn)堅挺，但數(shù)量龐大的小城市才是影響全盤的主力軍。因此需求側(cè)在下半年可能迎來中周期考驗，從上半年的地產(chǎn)強、基建弱切換至地產(chǎn)弱、基建弱但邊際改善的組合。基于偏謹慎假設，我們預計2018年需求同比下降1%，年內(nèi)呈前強后弱格局。

  行業(yè)盈利提升但年內(nèi)前高后低：綜合考慮供給側(cè)錯峰限產(chǎn)趨嚴、產(chǎn)能增量微弱、需求中周期調(diào)整的因素，我們測算2018年水泥熟料在非限產(chǎn)時段的有效產(chǎn)能利用率為90.2%，較2017年提升5.2%，因此預計全年行業(yè)利潤較2017年有明顯改善?？梢钥吹津?qū)動2018年行業(yè)產(chǎn)能利用率及盈利提升的主要因素為錯峰限產(chǎn)的加強，但應該注意到的是限產(chǎn)加強在2018年上半年采暖季期間已經(jīng)大部分實現(xiàn)，下半年暫以強度持平進行假設，因此下半年的行業(yè)主要矛盾可能從供給縮切換至需求降，供需面預計弱于上半年，年內(nèi)行業(yè)盈利可能呈現(xiàn)前高后低的格局，單季度盈利高點預計在Q2。依據(jù)水泥盈利與水泥股超額收益高度正相關的歷史經(jīng)驗，水泥股在二季度可能仍能隨盈利階段性提升而走強，但下半年在盈利走弱的預期下獲得超額收益難度較大。

  風險因素：（1）錯峰限產(chǎn)力度在下半年有可能比我們假設的更強；（2）地產(chǎn)低庫存可能支撐地產(chǎn)投資在下半年維持正增長，強于我們預期；（3）水泥去產(chǎn)能行動規(guī)劃的超預期執(zhí)行。以上三點會導致下半年水泥利潤好于我們預期，我們將緊密跟蹤上述因素的變化，以便于在實際情況偏離預期時及時調(diào)整前提假設。

  投資建議：錯峰限產(chǎn)是驅(qū)動2018年上半年水泥業(yè)噸毛利大幅改善的主要因素，基于錯峰限產(chǎn)邊際趨嚴空間有限、地產(chǎn)投資周期回落、基建全年偏弱的假設，下半年的行業(yè)主要矛盾可能從供給縮切換至需求降，供需環(huán)境弱于上半年，年內(nèi)盈利呈下降趨勢，單季度盈利高點預計在2季度。依據(jù)水泥盈利與水泥股超額收益高度正相關的歷史經(jīng)驗，水泥股在二季度可能仍能隨盈利階段性提升而走強，但下半年在盈利走弱的預期下難以獲得超額收益。