廣西、江西地區(qū)的主導(dǎo)企業(yè)南方水泥、海螺水泥、華潤(rùn)水泥、臺(tái)泥水泥、紅獅水泥等陸續(xù)發(fā)布提價(jià)通知。江西各企業(yè)的調(diào)價(jià)幅度在30元/噸。廣西區(qū)域各企業(yè)各標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格上調(diào)幅度在10-20元/噸不等。南方、海螺、華潤(rùn)、臺(tái)泥、紅獅、京蘭等多家水泥企業(yè)集體漲價(jià)。

  目前，水泥需求逐步進(jìn)入到淡季。為何旺季尾聲，水泥價(jià)格仍然可能延續(xù)上揚(yáng)？

  牛邦投教研究員認(rèn)為，主要有三個(gè)方面的原因：

  ●其一、從同比數(shù)據(jù)看，2018年同期庫(kù)容比更低。

  ●對(duì)比2017年同期的錯(cuò)峰生產(chǎn)規(guī)劃，牛邦投教研究員認(rèn)為，2018年的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策對(duì)供給端的收縮力度進(jìn)一步加強(qiáng)。

  ●“熟料資源化”趨勢(shì)在不斷加速，整體價(jià)格表現(xiàn)可以說(shuō)是屢次超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

  在牛邦投教研究員看來(lái)，水泥行業(yè)是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下配置價(jià)值非常高的周期品。新常態(tài)下的需求周期平抑是大趨勢(shì)。而，平抑的周期下水泥的行業(yè)定價(jià)權(quán)最強(qiáng)、穩(wěn)定性較高，價(jià)值屬性邏輯最能講通。

  現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動(dòng)整體波動(dòng)越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，而且未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭，是可以講類價(jià)值化的邏輯的。

  ●水泥正好從各個(gè)條件上來(lái)看比較符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。水泥是彈性、區(qū)域型產(chǎn)能，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條在國(guó)內(nèi)、是本土化定價(jià)產(chǎn)品且產(chǎn)業(yè)鏈條上庫(kù)存少，基本沒(méi)有杠桿，受到預(yù)期的影響相對(duì)較小。

  ●此外，大型水泥企業(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強(qiáng)的上游屬性，在目前的“供給側(cè)改革”大背景下水泥龍頭對(duì)于整體市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)是非常強(qiáng)的。

  ●最后，“熟料資源化”將在2018年繼續(xù)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生邊際影響，加速企業(yè)出清和龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。

  為何旺季尾聲，水泥價(jià)格仍然可能延續(xù)上揚(yáng)？牛邦投教研究員認(rèn)為，原因主要有三點(diǎn)：

  ●其一、從同比數(shù)據(jù)看，2018年同期庫(kù)容比更低，錯(cuò)峰生產(chǎn)政策更嚴(yán)，且在“熟料資源化”的背景下供給同比進(jìn)一步收縮，預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月水泥淡季價(jià)格的下滑幅度有限，對(duì)全年的水泥價(jià)格形成重要支撐。

  從庫(kù)容比看，2018年6月初全國(guó)水泥庫(kù)容比僅為54%，從歷史來(lái)看處于絕對(duì)低位，去年同期61%；華東庫(kù)容比僅不到47%，去年同期約57%。在庫(kù)容比處于歷史低位的情況下，企業(yè)協(xié)同的心態(tài)將更加穩(wěn)定，價(jià)格下滑幅度有限。

  只要天氣不特別惡劣，低庫(kù)容比下的疊加施工的相對(duì)連續(xù)，對(duì)水泥價(jià)格能夠起到非常重要的支撐作用。

  ●其二、對(duì)比2017年同期的錯(cuò)峰生產(chǎn)規(guī)劃，博覽研究員認(rèn)為，2018年的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策對(duì)供給端的收縮力度進(jìn)一步加強(qiáng)，錯(cuò)峰生產(chǎn)的規(guī)劃也更加細(xì)化、有針對(duì)性。

  例如，山西省2018年非采暖季停窯60天，去年同期20天；江蘇省2018年高溫梅雨季停產(chǎn)30天，去年同期20天。各省在錯(cuò)峰的時(shí)間安排上相對(duì)延長(zhǎng)，邊際收縮力度更大，而且今年錯(cuò)峰的監(jiān)管執(zhí)行力度也進(jìn)一步加強(qiáng)。

  6月1日開(kāi)始，山東等地的錯(cuò)峰生產(chǎn)就要開(kāi)始執(zhí)行，這將大大減少熟料的供應(yīng)能力從而持續(xù)優(yōu)化行業(yè)供需關(guān)系。

  ●其三、“熟料資源化”不斷提速。今年一季度水泥行業(yè)的整體走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，相比其他周期品體現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。而，進(jìn)入二季度以來(lái)，整體價(jià)格表現(xiàn)可以說(shuō)是屢次超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。其核心原因是在諸多因素的綜合作用下，“熟料資源化”趨勢(shì)在不斷加速。

  往后看，近期各地政府頻繁針對(duì)礦山、水泥產(chǎn)能出臺(tái)管理方案調(diào)整。

  比如，浙江省《水泥工業(yè)2018-2022年發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)出臺(tái)，《規(guī)劃》中提出到2022年前后全省建設(shè)5個(gè)熟料基地（南方3個(gè)、海螺紅獅各一個(gè)；并搭載綠色礦山）。山東省、江蘇省等地均積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉、搬遷、整改區(qū)域內(nèi)的水泥產(chǎn)線（例如徐州市要求中聯(lián)水泥等生產(chǎn)線下半年關(guān)停）。

  而長(zhǎng)江沿線針對(duì)采礦、采砂等資源性行業(yè)的整改剛剛拉開(kāi)序幕。體現(xiàn)了政府對(duì)原材料、熟料資源的重視和接下來(lái)幾年對(duì)這些資源進(jìn)行統(tǒng)籌集中管理的大發(fā)展方向。而像山東淄博等建材大市其實(shí)早已未雨綢繆，提前開(kāi)始進(jìn)行行業(yè)改革。因此，這將有效的從產(chǎn)業(yè)鏈條上游去壓縮水泥行業(yè)的整體有效產(chǎn)能，在“新常態(tài)”下行業(yè)進(jìn)一步集中是大勢(shì)所趨，而大型水泥企業(yè)進(jìn)一步獲取更多市場(chǎng)份額的確定性極強(qiáng)。

  水泥行業(yè)是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下配置價(jià)值非常高的周期品

  首先，新常態(tài)下的需求周期平抑是大趨勢(shì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，舊動(dòng)能仍然承載著較強(qiáng)的為新動(dòng)能造血的功能。因此，決策層更多是希望看到新動(dòng)能在經(jīng)濟(jì)中的占比越來(lái)越多，而不是舊動(dòng)能出現(xiàn)斷崖式下滑。

  近期決策層的重要工作會(huì)議上明確指出，供給側(cè)改革將仍然貫穿整個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程。決策層是希望在經(jīng)濟(jì)總量有所緩步回落的同時(shí)，同步加速供給的收縮，這也是當(dāng)前政府工作的大方向。

  而，基于當(dāng)前的決策層各項(xiàng)表述和核心的訴求，博覽研究員認(rèn)為，近年大部分工業(yè)品的價(jià)格還是會(huì)延續(xù)在較高盈利中樞下的震蕩，不同的周期品振幅是不同的，但總體需求周期平抑是大趨勢(shì)。因而對(duì)周期品的配置邏輯也在逐漸轉(zhuǎn)變。

  其次，平抑的周期下水泥的行業(yè)定價(jià)權(quán)最強(qiáng)、穩(wěn)定性較高，價(jià)值屬性邏輯最能講通。

  歷史上看大家選擇周期品一般都是覺(jué)得鋼鐵是優(yōu)于水泥的，因?yàn)殇撹F整個(gè)周期性更強(qiáng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上杠桿較多，更容易從周期波動(dòng)彈性中獲益。但是，現(xiàn)在隨著需求周期的波動(dòng)變窄，而供給周期的擾動(dòng)減少，我們?cè)谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)周期品的配置邏輯和歷史上看有明顯區(qū)別。

  現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動(dòng)整體波動(dòng)越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，而且未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭，是可以講類價(jià)值化的邏輯的。

  水泥正好從各個(gè)條件上來(lái)看比較符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。水泥是彈性、區(qū)域型產(chǎn)能，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條在國(guó)內(nèi)、是本土化定價(jià)產(chǎn)品且產(chǎn)業(yè)鏈條上庫(kù)存少，基本沒(méi)有杠桿，受到預(yù)期的影響相對(duì)較小。

  大型水泥企業(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強(qiáng)的上游屬性，在目前的“供給側(cè)改革”大背景下水泥龍頭對(duì)于整體市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)是非常強(qiáng)的。

  最后，“熟料資源化”將在2018年繼續(xù)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生邊際影響，加速企業(yè)出清和龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。

  2018年隨著政府訴求更加重視“綠水青山”，中國(guó)石灰石礦山的格局將從過(guò)去“規(guī)模小、散亂差”向“集中化、規(guī)?；?、正規(guī)化”靠攏。

  采礦權(quán)的收縮與礦山的正規(guī)化將導(dǎo)致大量中小無(wú)證礦山的退出，大幅提高原材料石灰石礦石的邊際成本。原材料的成本上升將促使行業(yè)分化，需要外購(gòu)石灰石的水泥小企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)力加速衰弱逐步退出市場(chǎng)。

  相比之下，像水泥龍頭由于擁有大量的石灰石礦山儲(chǔ)備，基本不會(huì)受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料市場(chǎng)份額，另外通過(guò)自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤(rùn)。

  水泥龍頭布局混凝土、向拉法基“不賣一噸熟料和水泥，只賣商混”的經(jīng)營(yíng)模式逐漸過(guò)渡，因此，博覽研究員認(rèn)為，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸，水泥龍頭企業(yè)甚至具備“二次成長(zhǎng)”的邏輯。

  總結(jié)

  簡(jiǎn)而言之，短期看，市場(chǎng)對(duì)需求的預(yù)期過(guò)于悲觀，這其實(shí)是當(dāng)前水泥行業(yè)估值上的安全邊際，而水泥和別的周期品在定價(jià)上存在較大差異（盈利取決于集中度而非產(chǎn)能利用率，這是明顯的預(yù)期差），加之微觀價(jià)格數(shù)據(jù)等的不斷驗(yàn)證有較好的預(yù)期修復(fù)作用。

  中期維度來(lái)看行業(yè)格局的加速向好市場(chǎng)認(rèn)知仍有不足，龍頭加速集中的趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸、行業(yè)向價(jià)值屬性的轉(zhuǎn)變其實(shí)是大勢(shì)所趨的。