如今的水泥板塊再度讓市場陷入愛恨交加的境地，一邊是伴隨著大盤持續(xù)低迷，基建和地產(chǎn)投資走弱下的需求極度悲觀，一邊又是受環(huán)保、錯峰限產(chǎn)等因素極力壓制的供給收縮，和水泥持續(xù)高位引領(lǐng)一波又一波的行業(yè)數(shù)據(jù)走高，儼然一副逼死選擇恐懼癥患者的姿態(tài)。

  不過，越大的爭議之間蘊含機遇或者風(fēng)險就越大，所以現(xiàn)階段的水泥行業(yè)，還真值得好捋一捋。

  需求悲觀疊加價格走弱引發(fā)市場擔(dān)憂

  下游需求數(shù)據(jù)走弱，是市場一直揮之不去的烏云。我們了解到，2018年1-5月全國固定資產(chǎn)投資21.6萬億元，同比增長6.1%，增速低于去年同期2.5個百分點，環(huán)比1-4月回落0.9個百分點。

  基建數(shù)據(jù)幾乎是一路向下不回頭。據(jù)了解，2018年1-5月全國基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長9.4%，增速較1-4月份回落3個百分點，低于去年同期11.5個百分點。其中水利管理業(yè)投資增長3.9%，增速較1-4月份回落1.9個百分點；道路運輸業(yè)投資增長14.8%，增速較1-4月份回落3.4個百分點；鐵路運輸業(yè)投資下降11.4%，降幅較1-4月份擴大2.5個百分點。

  隨著政府對PPP項目監(jiān)管趨嚴，金融去杠桿，限制地方政府融資，國家正有意減小基建對經(jīng)濟的影響程度，在沒有極端情況出現(xiàn)，基建短期很難為水泥帶來需求增長。

  而超預(yù)期的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，也不能提起市場的興致。智通財經(jīng)APP了解到，2018年1-5月全國房地產(chǎn)投資累計完成4.14萬億元，同比增長10.2%，增速較1-4月下降0.1個百分點，高于去年同期1.4個百分點。1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積68.5億平方米，同比增長2%，增速較1-4月份提高0.4個百分點；房屋新開工面積同比增長10.8%，增速較1-4月提高3.5個百分點。1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積7742萬平方米，同比增長2.1%，1-4月份為下降2.1%。

  受益于2017年房地產(chǎn)銷售情況較好，開發(fā)商存在補庫存動力，目前房地產(chǎn)投資整體的較高增速，普遍超出了市場預(yù)期。但從房地產(chǎn)施工面積以及購置面積來看，整體增速都低于去年同期，意味著房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)先影響前期的施工和購置層面。

  再加上PSL審批權(quán)的收緊，提升市場對房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險情緒，棚改項目節(jié)奏放緩和增速預(yù)期走低將對三四線城市銷售造成壓制，支撐5月房地產(chǎn)融資邊際改善的銷售端資金改善預(yù)期難以持續(xù)，后續(xù)房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒂兴芈洹?

  同一時刻，近期水泥價格增速減緩以及庫存回升勢頭，終使市場形成一致低預(yù)期。智通財經(jīng)APP了解到，最近一周全國水泥市場均價環(huán)比下跌1.2元/噸，均價跌幅為0.28%，其中低標(biāo)號均價-0.7元/噸，高標(biāo)號均價-1.7元/噸。價格下跌地區(qū)主要是安徽、福建和河南等地，幅度10-30元/噸；同時，全國周庫位水平周環(huán)比上升0.9個百分點至56.8%，自底部有一定回升趨勢。

  需求走弱似乎成了板上釘釘?shù)氖?，但是供給端的壓制依舊能讓水泥企業(yè)盈利性有保障。

  供需兩弱格局仍能維持水泥企業(yè)高盈利局面

  水泥價格的高位運行，帶領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)出盈利新高。我們了解到，2017年至今，水泥行業(yè)營收和利潤持續(xù)快速增長，2018年5月份水泥行業(yè)單月利潤177.43億元，同比增長75.92%，較4月份利潤提高30.35億元，再創(chuàng)單月利潤新高點；1-5月的行業(yè)營收規(guī)模達到3327億元，同比增長19.15%，累計利潤514.91億元，同比增長163.86%，處于歷史同期最高水平，而煤炭價差也還處在歷史的高位。

  并且，供給端的持續(xù)性收縮將維持水泥行業(yè)的高盈利。智通財經(jīng)APP了解到，截止到2017年底，全國新型干法水泥生產(chǎn)線累計1715條，設(shè)計熟料產(chǎn)能達18.2億噸，同比下滑0.5%。其中，2017年全國新點火水泥熟料生產(chǎn)線共有13條，合計年度新點火熟料設(shè)計產(chǎn)能2046萬噸，較2016年減少512萬噸，降幅為20%，已連續(xù)五年呈遞減走勢。

  而2018年1月，《工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》更是直接表明，嚴禁新增產(chǎn)能的同時允許減量置換；6月《關(guān)于全面加強生態(tài)環(huán)境保護，堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》再次確認嚴禁新增、減量置換的行業(yè)準(zhǔn)則。

  在產(chǎn)能供給收縮的背景下，各省還出臺了大量全面推行錯峰生產(chǎn)的政策，企業(yè)為了穩(wěn)價也自發(fā)性的實行錯峰生產(chǎn)，企業(yè)自律協(xié)同越發(fā)明顯。隨著水泥市場需求淡季來臨，全國各地水泥企業(yè)陸續(xù)發(fā)布夏秋錯峰生產(chǎn)計劃，相比2017年，各省2018年錯峰生產(chǎn)政策更加具體明確，預(yù)計對水泥市場供給端的收縮將進一步加大。

  同時，針對廢氣排放的監(jiān)管也將增加中小產(chǎn)能不達標(biāo)停產(chǎn)的風(fēng)險。2018年以來，京津冀通道城市、河南、浙江、安徽、廣東、河北、山西等省份出臺特別排放限制政策，大多規(guī)劃于10月1日起執(zhí)行尾氣特別排放限值。據(jù)了解，日產(chǎn)5000噸熟料線粉塵和硫化物改造費預(yù)計1100萬元、氮氧化物改造成本更高，在成本和技術(shù)等因素制約下，中小產(chǎn)線面臨環(huán)保不達標(biāo)而關(guān)停的風(fēng)險，熟料供給有望進一步收縮。

  另外，礦山整治雖然沒有出臺統(tǒng)一的政策文件，但由于礦山開采污染較大、修復(fù)問題多發(fā)，內(nèi)蒙古、甘肅、山東、新疆等地分別出臺礦山保護政策，其中內(nèi)蒙古將在2020年6月份之前全部退出大青山呼市段采礦企業(yè)、山東規(guī)劃到2020年全省大中型礦山綠色礦山建成率達到95%以上，礦山整治未來政策力度有望加碼，再次為供給端帶來好消息。

  從目前態(tài)勢來看，2018年全國夏季錯峰停產(chǎn)計劃趨嚴，疊加環(huán)保因素，整體供需有望維持緊平衡。短期來看企業(yè)維護價格意愿強烈，水泥價格仍可維持高位，2018年水泥行業(yè)盈利將能維持高位。

  在行業(yè)并沒有那么悲觀的時候，水泥龍頭企業(yè)還有自我提升的空間。

  水泥龍頭并不只是“背靠政策吃老本”

  根據(jù)國際經(jīng)驗來看，完善水泥、骨料和混凝土等全產(chǎn)線業(yè)務(wù)將進一步提升龍頭競爭力，一直是國際龍頭企業(yè)慣常走的路。伴隨著礦山整治、錯峰生產(chǎn)、排放限值和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，熟料龍頭企業(yè)定價權(quán)和發(fā)展權(quán)得到進一步鞏固，毛利更高、更加貼近下游客戶的骨料和混凝土業(yè)務(wù)，將成為龍頭企業(yè)新的利潤增長點，這也就是為什么海螺水泥（00914）正在大力發(fā)展骨料、布局混凝土業(yè)務(wù)。

  相信在2018年水泥行業(yè)盈利中樞仍將維持高位的期間，擁有打通全產(chǎn)業(yè)鏈、并購整合、拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域等能力的海螺水泥、中國建材（03323）等龍頭企業(yè)，依舊有不錯的可關(guān)注價值。