近期，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有變，政策定調(diào)“經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)”。7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，明確“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”，表現(xiàn)出一定的“經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)”意向；7月31日中央政治局會(huì)議，進(jìn)一步確認(rèn)政策微調(diào)，下半年主要矛盾或轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的平衡。從經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)和主觀能動(dòng)領(lǐng)域看，基建投資無疑是重點(diǎn)。

  值得注意的是，支出法衡量GDP的“三駕馬車”中，下滑最快的就是固定資產(chǎn)投資，其增速相比今年年初下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，相比去年同期下滑近3個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度高達(dá)34%。事實(shí)上，受益于前期“去產(chǎn)能”和高地價(jià)，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資表現(xiàn)尚且不錯(cuò)。

  基建“再發(fā)力”，樓市要反彈嗎？

  基建投資是拖累固定資產(chǎn)投資的罪魁禍?zhǔn)?。今年以來，我?guó)基建投資增速持續(xù)回落，由去年年底的14.9%逐月下滑，6月已降至3.3%，創(chuàng)2003年以來歷史同期新低。7月份，基建投資增速再次大幅回落。1-7月基建投資增速僅為0.34%，相比1-6月下降3個(gè)百分點(diǎn)右。

  近期，政策信號(hào)很明顯，基建投資將作為下半年供給側(cè)改革補(bǔ)短板的重要內(nèi)容。鐵路機(jī)車車輛投資和相關(guān)基建加速推進(jìn)，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，2018年鐵路投資額將重返8000億元以上。同時(shí)，2017年8月陷入停滯的城市軌道交通規(guī)劃審批，近期重新啟動(dòng)，蘇州和長(zhǎng)春新一輪軌交規(guī)劃已獲發(fā)改委審批通過。

  基建項(xiàng)目資金來源方面，過去一般按30%左右的資本金加70%左右的配套融資建設(shè)，且資本金部分很多是非財(cái)政資金。一直以來，基建項(xiàng)目特別是高鐵和軌交站場(chǎng)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)，房地產(chǎn)發(fā)揮“原動(dòng)力”的角色?？紤]到近期很多地方財(cái)政困難，個(gè)別地區(qū)甚至發(fā)不出公務(wù)員工資，全國(guó)僅有5個(gè)?。ɑ蛑陛犑校┴?cái)政盈余。因此，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)未來基建發(fā)力對(duì)房地產(chǎn)的依賴積重難返。從過往經(jīng)驗(yàn)看，基建“補(bǔ)欠賬”和樓市繁榮相互支撐，加上一些“補(bǔ)短板”項(xiàng)目在地方會(huì)異化為沒有需求和收入支撐的“白象工程”，倒逼樓市依賴和“托底樓市”的救市行為。

  綜上，是否意味著樓市反彈來臨？

  “此基建”非“彼基建”

  本輪基建是“轉(zhuǎn)型”背景下的“穩(wěn)增長(zhǎng)”，與過去“周期”的“穩(wěn)增長(zhǎng)”不同。

  首先，無論上世紀(jì)90年代應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，還是2008年應(yīng)對(duì)“次貸危機(jī)”，基建投資都扮演著“抓手”的角色，即“基建一活，滿盤皆活”。此次基建投資，盡管有“穩(wěn)增長(zhǎng)”的意味，但更多是“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”平衡；其次，前兩次基建著重于投資“舊動(dòng)能”的恢復(fù)，此次是激活內(nèi)需動(dòng)力、不走“老路”。

  再次，前兩次基建高峰的重點(diǎn)是“大項(xiàng)目”，力度和重點(diǎn)也有差別。1998-1999年那一輪基建，盡管有應(yīng)對(duì)亞洲金融沖擊的考慮，但基于改革開放前期，招商引資和城市化進(jìn)程快速開啟，對(duì)于基建的巨大需求，而長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的基建欠賬也很嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)，基建資金投放并不大，考慮到各級(jí)政府收支困難，通過財(cái)政向工農(nóng)中建四大銀行發(fā)行1000億元國(guó)債的方式，重點(diǎn)投向五個(gè)領(lǐng)域，即農(nóng)田水利、交通通信、地下管網(wǎng)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、直屬儲(chǔ)備糧庫，1000億國(guó)債中有358億投向農(nóng)田水利（考慮到98年洪災(zāi)）。因此，這一輪是基建啟動(dòng)，“欠賬”問題并未得到完全解決。