2013年以來，全國居民消費價格指數(shù)CPI同比增速一直在2.0%上下波動，物價總體長期保持穩(wěn)定。近期，人民幣貶值、非洲豬瘟襲來、房租價格上漲等因素，導(dǎo)致市場通脹預(yù)期開始上升，加之外部環(huán)境出現(xiàn)明顯變化，出口的不確定性提升對于經(jīng)濟造成一定下行壓力，部分市場人士由此得出了“經(jīng)濟滯漲”的結(jié)論，筆者認(rèn)為是欠妥的。

  “滯漲”擔(dān)憂無需多慮

  滯漲在宏觀經(jīng)濟上的表現(xiàn)是，經(jīng)濟發(fā)展停滯不前，但物價卻持續(xù)上漲。滯漲的內(nèi)在邏輯有兩個，一是石油、鋼鐵、煤炭等原材料上漲造成供給成本上升，經(jīng)濟總體利潤減少，增速放緩；二是，金融過度擴張，貨幣政策刺激導(dǎo)致流動性過剩，推升用工成本和物價同時上漲，經(jīng)濟總體盈利下降，增速放緩?？梢?，導(dǎo)致滯漲發(fā)生的以上兩個因素的本質(zhì)，都是要素供給成本上升帶來物價上漲的同時，也對經(jīng)濟產(chǎn)生了負(fù)面影響。

  從當(dāng)前經(jīng)濟來看，近年來，中國經(jīng)濟的土地和用工成本一直居高不下，去產(chǎn)能的擴大化確實造成了部分原材料價格的上漲，但實際上物價一直保持在2%上下波動，故上游價格上漲并沒有帶來物價的“漲”。經(jīng)濟上，傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)增速放緩的同時，信息、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等新興經(jīng)濟依舊保持了較快增長，供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。當(dāng)前中國經(jīng)濟的不確定性主要來自于，外部的貿(mào)易環(huán)境和內(nèi)部的金融收縮的影響，經(jīng)濟在出口和投資方面面臨一定的壓力和不確定性。故導(dǎo)致“滯”的主因并非“漲”，不能從表面上看到了經(jīng)濟和物價的壓力，就簡單得出滯漲的結(jié)論。

  從物價的影響因素來看，當(dāng)前我國物價水平在很大程度上還是受到豬周期的影響，當(dāng)前仍處于豬周期的底部，而局部地區(qū)爆發(fā)的非洲豬瘟，可能會加速豬周期的出清，出清的程度、節(jié)奏和市場需求的變化還有待觀察，其對于物價的影響還需要持續(xù)跟蹤。

  其實，即使豬周期出現(xiàn)了加速出清和回升的態(tài)勢，也屬于中國小農(nóng)經(jīng)濟下的正常影響。與美國規(guī)模生產(chǎn)不同，中國的生豬養(yǎng)殖還是以中小散戶為主，行業(yè)集中度低。2017年前十大生豬養(yǎng)殖企業(yè)市占率僅為6.86%，而美國的前十大生豬養(yǎng)殖企業(yè)市占率高達40%以上。中國的豬肉價格容易受到生豬生長周期的影響，呈現(xiàn)周期性波動，這是由中國農(nóng)產(chǎn)品的供給結(jié)構(gòu)決定的，并不能由此簡單判斷中國經(jīng)濟的實際運行情況和增長潛力。

  原材料價格對物價的實際影響小于直觀現(xiàn)象

  無論是，前期環(huán)保限產(chǎn)和去產(chǎn)能擴大化導(dǎo)致部分原材料的供給出現(xiàn)明顯收縮，部分工業(yè)品價格短期內(nèi)大幅上漲，還是匯率貶值對經(jīng)濟帶來輸入型通脹的壓力，都屬于原材料上漲對物價的壓力。從前期上游原材料價格上漲情況來看，向中下游的傳導(dǎo)并不順暢，PPI的波動對于CPI的影響十分有限。

  實際上，原材料價格上升，并不必然引起終端物價水平上漲，或者說并不想大家想象的那么直接。從原材料上漲到物價上漲需要經(jīng)過三個環(huán)節(jié)的“過濾”：產(chǎn)業(yè)鏈的分?jǐn)?、勞動生產(chǎn)率提升的對沖、下游過度競爭下的利潤稀釋。首先，上游原材料漲價會在全產(chǎn)業(yè)鏈的每一個環(huán)節(jié)進行分?jǐn)?，原材料在每一個環(huán)節(jié)所占比例不同，其對終端消費品的成本壓力也不一樣。產(chǎn)業(yè)鏈越長，往往最初上游原材料的占比被稀釋次數(shù)越多，對于終端產(chǎn)品的影響往往越小。其次，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，技術(shù)進步和生產(chǎn)效率的提升，以及原材料的可替代程度，也會改變最初原材料的使用比例、使用量和使用效率，進而對沖成本上漲壓力。第三，下游過度競爭的環(huán)境下，會通過擠壓下游企業(yè)自身的利潤，對于終端消費品價格的漲幅形成抑制?？梢?，三個環(huán)節(jié)每一層都會分?jǐn)偟羯嫌卧牧仙蠞q的影響權(quán)重，最后對于終端物價的影響，往往小于直觀想象。

  如果觀察剔除食品和石油兩方面的因素，核心CPI同比的變化，可以發(fā)現(xiàn)，物價水平已經(jīng)連續(xù)三個月維持在1.9%水平，說明反映工業(yè)周期的物價水平依舊處于穩(wěn)定，通脹壓力是可控的。

  供給成本上升對于投資的滯后影響不容忽視

  雖然“滯漲”的說法并不能準(zhǔn)確反映中國經(jīng)濟的運行情況，在邏輯上也缺乏依據(jù)，但是供給成本上升對于經(jīng)濟負(fù)面影響卻是值得高度重視的。2018年上半年，受到去產(chǎn)能擴大化造成的原材料價格上升的影響，上游傳統(tǒng)行業(yè)的利潤增速較高。如石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉和壓延加工等上游行業(yè)利潤出現(xiàn)了成倍上漲，但中下游高端制造行業(yè)增速大大低于上游能源原材料行業(yè)，甚至部分行業(yè)還出現(xiàn)了負(fù)增長。計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)和鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)的利潤增速分別出現(xiàn)了-2.3%和-1.6%。

  當(dāng)期的利潤是下一期擴大投資的重要基礎(chǔ)，而當(dāng)期利潤明顯下降可能對下期投資帶來負(fù)面影響。從固定資產(chǎn)投資增速來看，高端制造業(yè)的投資增速大大高于傳統(tǒng)制造業(yè)投資增速。高利潤的上游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速很低；而投資增速較高的高端制造業(yè)利潤卻遠遠低于上游產(chǎn)業(yè)，這就可能導(dǎo)致高端制造業(yè)的投資增速面臨進一步下行風(fēng)險。從細分行業(yè)投資增速來看，利潤供給結(jié)構(gòu)的扭曲對于投資的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。以信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)為代表的部分新興行業(yè)，固定資產(chǎn)投資完成額累計增速，從趨勢來看已經(jīng)連續(xù)5個月處于下降通道，未來還可能再下臺階。

  面對供給成本上漲對于下游行業(yè)利潤的擠壓和可能帶來的物價上行壓力，應(yīng)從兩個方面著手：一方面，從市場供需關(guān)系著手，防止過度行政干預(yù)對于市場供給的扭曲，使上游能源原材料產(chǎn)品價格回歸到供需平衡狀態(tài)，從根本上降低供給成本，緩解下游行業(yè)的成本壓力和終端物價的上行壓力。另一方面，盡快實施結(jié)構(gòu)性減稅措施，對沖原材料上升沖擊。原材料價格對于中下游民營企業(yè)已經(jīng)造成的利潤負(fù)面影響難以逆轉(zhuǎn)，需要盡快對中下游高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實施結(jié)構(gòu)性減稅政策，通過稅收的調(diào)節(jié)作用，對沖原材料成本上升的負(fù)面影響，改變利潤結(jié)構(gòu)扭曲的趨勢，平衡利潤結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定下期投資。