我們認(rèn)為在外部環(huán)境不確定性逐漸增大的背景下，內(nèi)需的重要性體現(xiàn)的較為明顯。無(wú)論是“綠水青山”、 “理直氣壯做大做強(qiáng)國(guó)企”還是“降赤字”都體現(xiàn)近年政府對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)訴求（做大資產(chǎn)、降低負(fù)債）；“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”工作的迫切性，疊加當(dāng)前不穩(wěn)定的外部環(huán)境，發(fā)揮傳統(tǒng)動(dòng)能的造血作用可以說(shuō)是無(wú)法避免的手段。但是去杠桿的大背景下，大放水的可能性是較小的，而“大水漫灌”的效果也必然會(huì)相比歷史上大打折扣。因而我們并不對(duì)需求總量過(guò)分樂(lè)觀，但也不過(guò)分悲觀。值得重點(diǎn)關(guān)注的仍是“存量時(shí)代”下確定性的行業(yè)格局好轉(zhuǎn)，如結(jié)構(gòu)升級(jí)、去產(chǎn)能等趨勢(shì)。我們近期持續(xù)建議關(guān)注確定性持續(xù)增強(qiáng)的南方區(qū)域的水泥以及水泥： 漲價(jià)拉開(kāi)序幕！礦山整改推動(dòng)“熟料資源化”趨勢(shì)加速，利好過(guò)剩產(chǎn)能化解！展望后續(xù)基本面，到 9 月上旬，全國(guó)水泥、熟料庫(kù)存延續(xù)回落，南方區(qū)域價(jià)格普漲開(kāi)始，而后續(xù)錯(cuò)峰力度仍然是有增無(wú)減，南方區(qū)域后續(xù)價(jià)格具備更強(qiáng)的信心。核心推薦海螺水泥、華新水泥。

　　今年漲價(jià)窗口提前的核心原因如下：

　　其一、 2018 年同期錯(cuò)峰生產(chǎn)政策更嚴(yán)。對(duì)比 2017 年的同期的錯(cuò)峰生產(chǎn)規(guī)劃，我們認(rèn)為 2018 年的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策對(duì)供給端的收縮力度進(jìn)一步加強(qiáng)，錯(cuò)峰生產(chǎn)的規(guī)劃也更加細(xì)化、有針對(duì)性。各省在錯(cuò)峰的時(shí)間安排上相對(duì)延長(zhǎng)，邊際收縮力度更大；而后續(xù)華東、西南等地省市仍有臨時(shí)錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃的可能。其二、今年環(huán)保監(jiān)管執(zhí)行力度也進(jìn)一步加強(qiáng)。我們看到今年華東地區(qū)出現(xiàn)了前所未有的、因?yàn)榄h(huán)保原因?qū)е碌拇笮蜕a(chǎn)基地停窯的情況出現(xiàn)，這進(jìn)一步減少了同期實(shí)際的熟料供應(yīng)。我們前期經(jīng)過(guò)計(jì)算，僅蕪湖海螺在 6 月底的臨時(shí)停產(chǎn)和銅陵海螺的暫時(shí)性關(guān)停，就減少了區(qū)域內(nèi)約 100 萬(wàn)噸熟料的供應(yīng)能力。而近日安徽蕪湖地區(qū)新的臨時(shí)停產(chǎn)計(jì)劃出臺(tái)，區(qū)域內(nèi) 10 萬(wàn)噸熟料將停產(chǎn)一周，有望減少 30多萬(wàn)噸熟料產(chǎn)量。

　　其三、 “熟料資源化”不斷提速。今年以來(lái)我們看到全國(guó)各地進(jìn)一步對(duì)原材料資源的管控力度不斷增強(qiáng)（長(zhǎng)江沿線管制采砂、部分縣市禁止石灰石外運(yùn)出售）、大型企業(yè)進(jìn)一步增強(qiáng)粉磨消化能力（海螺、南方等旺季日出貨量達(dá)到甚至超過(guò)歷史高點(diǎn)）等事實(shí)都能看出。而很多小企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中生產(chǎn)能力受到了極大影響。

　　而往后看，我們看到近期各地政府頻繁針對(duì)礦山、水泥產(chǎn)能出臺(tái)管理方案調(diào)整。我們看到浙江省《水泥工業(yè) 2018-2022 年發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)出臺(tái)，《規(guī)劃》中提出到 2022 年前后全省建設(shè) 5 個(gè)熟料基地（南方 3 個(gè)、海螺紅獅各一個(gè)；并搭載綠色礦山）；山東省、江蘇省等地均積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉、搬遷、整改區(qū)域內(nèi)的水泥產(chǎn)線。而長(zhǎng)江沿線針對(duì)采礦、采砂等資源性行業(yè)的整改剛剛拉開(kāi)序幕。體現(xiàn)了政府對(duì)原材料的重視和接下來(lái)幾年對(duì)這些資源進(jìn)行統(tǒng)籌集中管理的大發(fā)展方向。而像山東淄博等建材大市其實(shí)早已未雨綢繆，提前開(kāi)始進(jìn)行行業(yè)改革。我們認(rèn)為這將有效的從產(chǎn)業(yè)鏈條上游去壓縮水泥行業(yè)的整體有效產(chǎn)能，在“新常態(tài)”下行業(yè)進(jìn)一步集中是大勢(shì)所趨，而大型水泥企業(yè)進(jìn)一步獲取更多市場(chǎng)份額的確定性較高。

　　從行業(yè)中報(bào)中我們能夠看到行業(yè)幾個(gè)較為積極的趨勢(shì)： 1、龍頭受益成本曲線的持續(xù)異化，盈利中樞大幅上行； 2、受益原材料收緊和環(huán)保趨嚴(yán)，漲價(jià)通道中產(chǎn)能去化加速，行業(yè)龍頭企業(yè)的市占率延續(xù)增長(zhǎng)（除受到臨時(shí)停產(chǎn)影響外）； 3、龍頭企業(yè)對(duì)資源的綜合開(kāi)發(fā)利用加速，骨料等資源屬性利潤(rùn)持續(xù)提升。

　　我們認(rèn)為平抑周期下周期品配置邏輯在悄然變化，而水泥行業(yè)是經(jīng)濟(jì)“ 新常態(tài)” 下配置價(jià)值非常高的周期品。

　　其一、新常態(tài)下的需求周期平抑是大趨勢(shì)：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，舊動(dòng)能仍然承載著較強(qiáng)的為新動(dòng)能造血的功能， 我們認(rèn)為新動(dòng)能在經(jīng)濟(jì)中的占比未來(lái)將越來(lái)越多， 但不是舊動(dòng)能出現(xiàn)斷崖式下滑。近期政府的重要工作會(huì)議上明確指出，供給側(cè)改革將仍然貫穿整個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)總量緩步回落的同時(shí)，同步加速供給的收縮是較好的改革路徑。 此外， 我們認(rèn)為近年大部分工業(yè)品的價(jià)格還是會(huì)延續(xù)在較高盈利中樞下的震蕩，不同的周期品振幅是不同的，但總體需求周期平抑是大趨勢(shì)。因而對(duì)周期品的配置邏輯也在逐漸轉(zhuǎn)變。

　　其二、平抑的周期下水泥的行業(yè)定價(jià)權(quán)最強(qiáng)、穩(wěn)定性較高，價(jià)值屬性邏輯最能講通：歷史上看大家選擇周期品一般都是覺(jué)得鋼鐵是優(yōu)于水泥的，因?yàn)殇撹F整個(gè)周期性更強(qiáng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上杠桿較多，更容易從周期波動(dòng)彈性中獲益。但是我們覺(jué)得現(xiàn)在隨著需求周期的波動(dòng)變窄，而供給周期的擾動(dòng)減少，我們?cè)谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)周期品的配置邏輯和歷史上看有明顯區(qū)別，現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動(dòng)整體波動(dòng)越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，而且未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭。是可以講類(lèi)價(jià)值化的邏輯的，水泥從各個(gè)條件上來(lái)看比較符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。水泥是彈性、區(qū)域型產(chǎn)能，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條在國(guó)內(nèi)、是本土化定價(jià)產(chǎn)品且產(chǎn)業(yè)鏈條上庫(kù)存少，基本沒(méi)有杠桿，受到預(yù)期的影響相對(duì)較?。淮笮退嗥髽I(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強(qiáng)的上游屬性，在目前的“供給側(cè)改革”大背景下水泥龍頭對(duì)于整體市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)是非常強(qiáng)的。

　　其三、 “熟料資源化”將在 2018 年繼續(xù)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生邊際影響，加速企業(yè)出清和龍頭的產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。 2018 年隨著政府訴求更加重視“綠水青山”，我國(guó)石灰石礦山的格局將從過(guò)去“規(guī)模小、散亂差”向“集中化、規(guī)?；?、正規(guī)化”靠攏，采礦權(quán)的收縮與礦山的正規(guī)化將導(dǎo)致大量中小無(wú)證礦山的退出，大幅提高原材料石灰石礦石的邊際成本。原材料的成本上升將促使行業(yè)分化，需要外購(gòu)石灰石的水泥小企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)力加速衰弱逐步退出市場(chǎng)。相比之下，像海螺等一些水泥大企業(yè)由于擁有大量的石灰石礦山儲(chǔ)備，基本不會(huì)受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料市場(chǎng)份額，另外通過(guò)自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤(rùn)。水泥龍頭布局混凝土、向拉法基“主要銷(xiāo)售商混”的經(jīng)營(yíng)模式逐漸過(guò)渡，我們認(rèn)為通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸，水泥龍頭企業(yè)甚至具備“二次成長(zhǎng)”的邏輯。