按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算，海螺水泥(914)05年上半年凈利潤(rùn)同比下滑89%至9,000萬(wàn)人民幣，按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則核算，公司凈利潤(rùn)同比下滑88%至9,100萬(wàn)人民幣。公司按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的業(yè)績(jī)較我們的預(yù)測(cè)低21%。剔除1,800萬(wàn)人民幣的非經(jīng)常性虧損（受補(bǔ)貼收入影響），公司05年上半年凈利潤(rùn)應(yīng)為1.08億人民幣，較我們預(yù)測(cè)低5%。

 

    05年第2季度，水泥平均價(jià)格為187人民幣/公噸，環(huán)比增長(zhǎng)1%，且僅較我們的預(yù)測(cè)高0.5%。由于公司致力于削減技術(shù)消耗與提高能源利用效率，再加上煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了下降，公司成功地使平均成本環(huán)比降低了4%至148人民幣/公噸，較我們的預(yù)測(cè)低2.6%。因此，公司05年第2季度毛利率由05年第1季度的17%上升至21%，不過(guò)仍然遠(yuǎn)低于04年第1季度和第2季度52%和43%的水平。05年上半年，水泥銷量為2,400萬(wàn)公噸，公司很有可能實(shí)現(xiàn)05年4,500萬(wàn)公噸的銷售目標(biāo)(我們預(yù)計(jì)公司05年銷量可能達(dá)到5,000公噸)。05年上半年，公司分銷成本增長(zhǎng)1.1倍至3.35億人民幣，而同期公司總銷售收入僅增長(zhǎng)了19%。包裝袋銷售比例的增加以及出口上升導(dǎo)致轉(zhuǎn)運(yùn)費(fèi)用增加是公司分銷成本上升的主要原因。

 

    水泥價(jià)格存不確定因素

 

    雖然煤炭成本的下降可能有助于降低公司的生產(chǎn)成本(05年上半年煤炭成本和電力成本分別占公司總成本的41%和24%)，但我們?nèi)匀粸楣镜匿N售價(jià)格表示擔(dān)憂，因?yàn)楣居麑?duì)水泥價(jià)格的敏感性較高。正如我們?cè)?月22日公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中所提到的，水泥價(jià)格在7月下滑了2%-3%。由于第4季度是水泥市場(chǎng)的傳統(tǒng)旺季，因此水泥價(jià)格及市場(chǎng)需求是否會(huì)在05年第4季度出現(xiàn)反彈將成為影響公司全年盈利的主要因素。不過(guò)，由于公司05年上半年約61%的銷售收入來(lái)自于江蘇、浙江和上海地區(qū)，我們預(yù)計(jì)，即使水泥價(jià)格和市場(chǎng)需求出現(xiàn)了反彈，幅度也不會(huì)很大，因?yàn)殚L(zhǎng)三角地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)可能繼續(xù)整合。

 

    由于水泥價(jià)格走弱，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用較高，我們已將公司05年、06年和07年按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)了47%、37%和28%，將同期按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則核算的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)了47%、32%和23%。公司H股和A股05年市盈率分別為34倍和31倍，該股估值不具吸引力，維持落后大市評(píng)級(jí)。（中國(guó)水泥網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處）