利好轉(zhuǎn)身就是利空。

8月12日，天山股份（000877.SZ）連續(xù)三日一字板漲停。但其資產(chǎn)重組利好，并沒有對A股水泥板塊帶來任何提振效果。

A股水泥板塊指數(shù)繼續(xù)下跌，截至今日上午10:37，水泥板塊下探1.12%，昨日則下跌2.08%。參與其資產(chǎn)重組的萬年青（000789.SZ）昨日大跌6.88%，尖峰水泥（600668.SH）下跌3.81%。

而中國建材旗下另外兩家水泥上市公司跌幅更慘。8月10日，寧夏建材（600449.SH）以跌停價(jià)報(bào)收，祁連山（600720.SH）大跌6.92%。

8月11日，祁連山再次下跌3.14%，寧夏建材收跌2.87%。

水泥地理總裁劉作毅告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，在水泥行業(yè)內(nèi)，中國建材水泥板塊的整合是早就定了的，市場有預(yù)期，現(xiàn)在是選擇了一個(gè)好時(shí)機(jī)。

對于為什么把天山股份作為整合平臺，他說：“應(yīng)該是天山股份的規(guī)模比較大，還有新疆地區(qū)的水泥市場比較好?！?/p>

“中國神泥”誕生

8月10日，A股水泥板塊指數(shù)高開2.65%，慶賀天山股份將成為中國水泥板塊的“新一哥”。參與此次資產(chǎn)重組的尖峰集團(tuán)高開9.96%，萬年青開盤漲2.96%。

此次天山股份的資產(chǎn)重組，是控股股東中國建材將旗下的水泥資產(chǎn)注入到天山股份，天山股份也由此將成為國內(nèi)最大的水泥巨無霸。因其合并后的體量和資產(chǎn)性質(zhì)，天山股份一時(shí)被市場稱為未來的“中國神泥”。

8月8日，趕在規(guī)定的期限內(nèi)，天山股份公布了資產(chǎn)重組方案。

根據(jù)方案，天山股份擬向控股股東中國建材股份有限公司（下簡“中國建材”）及其他交易對方發(fā)行股份購買其持有的中聯(lián)水泥100%股權(quán)、南方水泥99.93%股權(quán)、西南水泥95.72%股權(quán)和中材水泥100%的股權(quán)。同時(shí)，擬向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。

本次交易完成后，中聯(lián)水泥、中材水泥將成為天山股份的全資子公司，南方水泥、西南水泥將成為天山股份的控股子公司。

根據(jù)公告，截至2020年一季度，南方水泥總資產(chǎn)900.84億元，中聯(lián)水泥總資產(chǎn)826.02億元，西南水泥627.45億元，中材水泥122.19億元。4家收購標(biāo)的公司的總資產(chǎn)達(dá)2476.50億元。

而天山股份總資產(chǎn)為154.42億元，僅相當(dāng)于上述4家公司的6.23%。

凈資產(chǎn)方面，截至3月末，南方水泥為310億元、中聯(lián)水泥201億元、西南水泥158億元和中財(cái)水泥73.9億元，合計(jì)736億元。天山股份的凈資產(chǎn)為101.26億元。

合并后，天山股份的總資產(chǎn)將達(dá)到2630.92億元，凈資產(chǎn)為837.26億元。

同時(shí)在水泥產(chǎn)能上，交易完成后，天山股份水泥產(chǎn)能提升至約4.3億噸，水泥熟料產(chǎn)能提升至約3億噸，商品混凝土產(chǎn)能提升至4億立方米以上。

中國水泥網(wǎng)發(fā)布的2019中國水泥熟料產(chǎn)能百強(qiáng)榜數(shù)據(jù)顯示，海螺水泥（600585.SH）去年熟料產(chǎn)能為2.1億噸，位居A股水泥上市企業(yè)的首位。

資產(chǎn)重組完成后，天山股份總的熟料產(chǎn)能將超過海螺水泥，天山股份也由此晉升為中國水泥行業(yè)的“第一哥”。

不過，作為中國建材水泥業(yè)務(wù)板塊核心企業(yè)之一的北方水泥，此次并沒有納入到整合范圍。

“可能是業(yè)績不是太好吧?！眲⒆饕惴Q，此次資產(chǎn)重組是中國建材將優(yōu)質(zhì)的水泥資產(chǎn)裝進(jìn)天山股份，以期做大做強(qiáng)水泥產(chǎn)業(yè)。

同時(shí)，中國建材旗下另外兩家水泥上市公司祁連山和寧夏建材也沒有出現(xiàn)在合并名單中。

8月11日，連續(xù)兩天，“被拋棄”的祁連山和寧夏建材的股價(jià)雙雙出現(xiàn)大跌。

而參與此次資產(chǎn)重組的萬年青、尖峰集團(tuán)，也是“利好成利空”。8月10日，萬年青、尖峰集團(tuán)雙雙公告，以所持有的南方水泥股權(quán)參與天山股份的資產(chǎn)重組。

反應(yīng)到資本市場，尖峰集團(tuán)8月10日高開后一路走低，收盤時(shí)僅漲2.18%，8月11日下跌3.81%；萬年青的股價(jià)在8月10日微漲0.52%，8月11日跌幅達(dá)6.88%，收報(bào)18元/股。

尖峰集團(tuán)董秘辦的一位人士對時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，公司持有南方水泥不到百分之一的股份，比例很小，只是參與其中。

為什么是天山股份？

對于為什么中國建材把天山股份作為此次水泥資產(chǎn)的整合平臺。

劉作毅認(rèn)為，可能是出于兩個(gè)方面的考慮，一是在中國建材水泥上市企業(yè)中，天山股份的資產(chǎn)和市值規(guī)模比較大；二是目前新疆地區(qū)的水泥市場比較好，在建項(xiàng)目比較多。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，天山股份的總資產(chǎn)為154.42億元（3月末），總市值為229億元；祁連山的總資產(chǎn)為109.74億元，目前市值150億；寧夏建材的總資產(chǎn)為74.14億元，總市值79.28億。

比較而言，天山股份在資產(chǎn)規(guī)模以及總市值方面，均是祁連山和寧夏建材的之和。

同時(shí)，得益于今年5月中央發(fā)布的《關(guān)于新時(shí)代推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見》等政策，新疆地區(qū)2020年重點(diǎn)項(xiàng)目集中開工，水泥市場進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)當(dāng)?shù)?月份召開的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目新聞發(fā)布會，新疆自治區(qū)2020年安排重點(diǎn)項(xiàng)目390項(xiàng)，總投資16788億元，今年計(jì)劃完成投資2600億元以上。其中新開工80項(xiàng)，包括將軍廟至淖毛湖鐵路、G335公路等，總計(jì)劃投資388億，續(xù)建項(xiàng)目190項(xiàng)，計(jì)劃投資2216億元。

數(shù)據(jù)顯示，第二季度新疆地區(qū)恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁，6月單月水泥產(chǎn)量637.9萬噸，同比增長36.04%，上半年累計(jì)產(chǎn)量1740.96萬噸，同比增13.09%，增速領(lǐng)先全國。

華西證券的研報(bào)認(rèn)為，受益于重點(diǎn)工程集中釋放，未來2-3年新疆水泥需求將保持旺盛，此外由于錯(cuò)峰生產(chǎn)力度保持高位，新疆水泥在未來2-3年仍將保持高位。

同時(shí)，新疆地區(qū)水泥供需格局較好，受外來沖擊較小。根據(jù)水泥地理的數(shù)據(jù)，目前在新疆地區(qū)的水泥市場，天山股份和青松建化已經(jīng)形成雙寡頭格局，合計(jì)市場份額超過52％（天山股份為32%），集中度高。

無論是自身規(guī)模，還是區(qū)域水泥市場的占有率，都有利于天山股份成為中國建材此次資產(chǎn)重組的整合平臺。

8月11日，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電天山股份，公司董秘表示，公司重大資產(chǎn)重組期間，不方便接受媒體采訪?！盀槭裁催x擇公司作為整合平臺，我們不清楚。”

另外，中國建材此次水泥資產(chǎn)整合，是早有預(yù)期的?！皬男袠I(yè)上來說，我們早就預(yù)期中國建材會進(jìn)行水泥整合，早在2016年中建材和中財(cái)合并時(shí)，就有這方面的意向?！眲⒆饕愀嬖V時(shí)代財(cái)經(jīng)，對旗下水泥資產(chǎn)的整合是中國建材本身的需要，能夠提高協(xié)同效應(yīng)。

目前，中國建材旗下的南方水泥、中材水泥以及天山股份等，在湖南、江蘇、江西以及安徽等地都有業(yè)務(wù)重疊，“合并后能夠提高集中度以及提升經(jīng)營效率?！眲⒎Q。

華泰證券的研報(bào)稱，資產(chǎn)重組的四家企業(yè)均為中國建材的核心水泥資產(chǎn)，深度整合后有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，以江蘇為例，中聯(lián)水泥1054萬噸和天山股份543萬噸熟料產(chǎn)能合并后將成為江蘇水泥龍頭，省內(nèi)占比將升至29%。

上述華西證券的研報(bào)也認(rèn)為，合并后，同業(yè)競爭問題將得到解決，區(qū)域格局優(yōu)化競爭力增強(qiáng)。同時(shí)重組完成后，中國建材水泥板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率將顯著下降（2019年南方水泥、西南水泥、中聯(lián)水泥的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到65.8%、74.5%、78.7%）。

對水泥行業(yè)是利好

“總體而言，中國建材水泥板塊的資產(chǎn)整合，有利于國內(nèi)水泥行業(yè)的發(fā)展?！眲⒆饕惚硎?。

眾所周知，水泥行業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營，受運(yùn)輸半徑的影響很大，水泥企業(yè)的地域性特點(diǎn)很強(qiáng)。近年來，隨著國家對水泥行業(yè)污染治理力度不斷加大，以及鼓勵(lì)企業(yè)開展并購重組，中小型水泥廠林立、市場競爭混亂無序等問題有所改善。

“目前國內(nèi)水泥市場不是競爭問題，是加大控制力的問題，要保持區(qū)域內(nèi)水泥市場供需的相對平衡，長三角地區(qū)水泥市場為什么在全國發(fā)展是最好的，就是有海螺水泥和中國建材兩大公司在其中加強(qiáng)控制力。”劉作毅認(rèn)為，小企業(yè)過多只會導(dǎo)致競爭無序。

中國水泥網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，近期北方地區(qū)水泥價(jià)格呈下降趨勢，長三角區(qū)域如上海、江蘇、浙江、安徽水泥價(jià)格漲幅明顯。

此次天山股份合并中國建材的水泥資產(chǎn)，不僅提高行業(yè)集中度，提高自身協(xié)同能力，也能在全國統(tǒng)籌布局水泥生產(chǎn)，起到穩(wěn)定市場，平衡供需的作用。

這也讓天山股份將成為第二家全國性布局的水泥公司。

近日剛剛公布的全球水泥產(chǎn)能排行數(shù)據(jù)顯示，中國建材水泥產(chǎn)能達(dá)到5.21億噸，第二位是海螺水泥，年產(chǎn)能3.59億噸。其后是瑞士拉法基2.85億噸，德國海德堡1.87億噸，以及國內(nèi)金隅冀東的1.7億噸。

盡管此次中國建材沒有將所有水泥資產(chǎn)裝進(jìn)天山股份，但合并后，天山股份的水泥年產(chǎn)能約為4.3億噸，已經(jīng)超過海螺水泥，成為國內(nèi)水泥產(chǎn)能最大的企業(yè)。

同時(shí)，按照2019年各家公司的營業(yè)收入計(jì)算，天山股份等5家公司營業(yè)收入超1650億元，超過海螺水泥的1570億元，將成為A股水泥營收之最。

但在凈利潤方面，海螺水泥就要棋高一著，去年海螺水泥的凈利潤為343.52億元，天山水泥5家企業(yè)合并才126億元，差距明顯。

“兩家企業(yè)不能簡單對比，發(fā)展模式不同，海螺水泥走的是自主發(fā)展模式，中國建材是并購模式?！眲⒆饕惚硎?。

截至2020年第一季度，海螺水泥總資產(chǎn)1796.62億元，凈資產(chǎn)1472.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%左右，而凈資產(chǎn)收益率，近年高達(dá)27%。

天山股份在資產(chǎn)整合后，盡管通過定增緩解資金壓力，但負(fù)債率仍會高達(dá)70%，這對公司整合后提升經(jīng)營效率以及盈利能力方面都是不小的考驗(yàn)。

有投資者認(rèn)為，短期而言，合并對天山股份的變化不大，大股東沒有變，合并的資產(chǎn)沒有變。但長期而言，資產(chǎn)整合后企業(yè)間協(xié)同性進(jìn)一步加強(qiáng)，未來盈利能力會得到提升，市場估值也有望得到修復(fù)。

而且此次重組增強(qiáng)了市場對中國建材后續(xù)資本運(yùn)作的預(yù)期。

“不排除后續(xù)中國建材將另外兩家上市公司的水泥資產(chǎn)也進(jìn)行整合?！眲⒆饕惴Q，兩家公司在內(nèi)蒙、寧夏也有業(yè)務(wù)交叉。

8月10日，2020年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布，中國建材集團(tuán)連續(xù)第10年入圍，位列187位，其以576.26億美元繼續(xù)穩(wěn)坐全球建材行業(yè)榜首位置。