2020年上半年，祁連山實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.92億元，同比增長(zhǎng)16.53%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.32億元，同比增長(zhǎng)45.83%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.31%，增加1.94個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：祁連山上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.53%及45.83%

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量?jī)r(jià)齊升，利潤(rùn)大幅上漲

受一季度疫情影響，2020年一季度公司水泥銷量有所下滑，在甘肅地區(qū)水泥均價(jià)上升的情況下Q1營(yíng)收仍同比下降3.36%。二季度后，公司所在的西北地區(qū)受雨水和高溫天氣影響相對(duì)較小，下游行業(yè)迅速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)。積壓需求集中釋放拉動(dòng)整體水泥價(jià)格攀升，公司實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”。Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.65%，毛利率同比增長(zhǎng)6.12個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)2020年上半年整體毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.28%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.83%。

表1：2018-2020H1年祁連山主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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上半年祁連山水泥熟料銷售均價(jià)約為302.0元/噸，同比增長(zhǎng)14.04%。水泥銷量約為1011萬(wàn)噸，同比增加107萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)價(jià)量雙向增長(zhǎng)。其中，蘭州地區(qū)、天水地區(qū)、河西地區(qū)產(chǎn)銷量同比增幅較大，平慶地區(qū)、隴南地區(qū)銷量則有所下滑。受益于水泥均價(jià)上升，各地區(qū)毛利率同比均有不同幅度上升，帶動(dòng)水泥整體毛利率上升6.37個(gè)百分點(diǎn)?；谒嗍枪局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入占比約九成，公司毛利率同比增長(zhǎng)6.34個(gè)百分點(diǎn)。

圖3、4：2020H1祁連山：水泥熟料銷量與銷售均價(jià)

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年上半年祁連山水泥噸售價(jià)首次突破300元，達(dá)301.99元/噸，同比增長(zhǎng)6.84%。噸成本同比下降3.96%，至171.23元/噸。均價(jià)升高與成本降低雙重作用使得噸毛利大幅增長(zhǎng)，達(dá)到130.77元/噸，同比增長(zhǎng)25.27%。此外，噸費(fèi)用在上年的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降約19.13%，至41.24元/噸。主要原因在于財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低82.67%，是公司帶息負(fù)債同比減少所致。

表2：2018-2020年祁連山水泥主要噸數(shù)據(jù)

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骨料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，水泥新增產(chǎn)能穩(wěn)定推進(jìn)

祁連山在水泥業(yè)務(wù)以外，同時(shí)兼有商品熟料、商品混凝土、及骨料業(yè)務(wù)。從營(yíng)業(yè)收入占比來(lái)看，前者獨(dú)占九成，后三者合計(jì)共占約一成。截至報(bào)告期末，公司共運(yùn)營(yíng)16家水泥生產(chǎn)基地、9個(gè)商品混凝土生產(chǎn)基地以及3個(gè)骨料生產(chǎn)基地。上半年中，隨著永登、成縣公司骨料投產(chǎn)，骨料產(chǎn)銷量同比上升，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)140.50%，同時(shí)生產(chǎn)成本有所下降，使骨料毛利率同比增長(zhǎng)10.87個(gè)百分點(diǎn)，增強(qiáng)公司在新業(yè)務(wù)上的盈利能力。另一方面，公司西藏年產(chǎn)120萬(wàn)噸干法水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，落成投產(chǎn)后有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司在西北地區(qū)的市場(chǎng)占有率。

盈利展望：下半年業(yè)績(jī)持續(xù)上行

上半年，公司整體業(yè)績(jī)“低開高走”，除銷量、均價(jià)上升以外，成本控制同樣卓有成效。在盈利能力穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司作為甘青地區(qū)龍頭企業(yè)，受到區(qū)域需求的提振效果明顯。西北地區(qū)預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)開展重點(diǎn)工程項(xiàng)目，持續(xù)拉動(dòng)區(qū)域水泥需求?？紤]到公司所在地區(qū)冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)的安排，預(yù)計(jì)水泥需求將在三季度繼續(xù)集中增長(zhǎng)，水泥價(jià)格維持高位運(yùn)行。據(jù)此預(yù)期公司下半年業(yè)績(jī)將持續(xù)上行，全年?duì)I業(yè)收入為79.15-85.45億元。（本文不構(gòu)成投資建議）