2020年上半年，華新水泥營(yíng)業(yè)收入合計(jì)125.65億元，同比下降12.67%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為22.52億元，同比下降28.79%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.08%，下降7.22個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：華新水泥上半年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)同比下降12.67%及28.79%

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主營(yíng)市場(chǎng)停滯，上半年業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重

受新冠疫情影響，一季度湖北市場(chǎng)需求嚴(yán)重不足，人員限制流動(dòng)、交通受限等因素使公司位于湖北市場(chǎng)的業(yè)務(wù)全面停滯，Q1營(yíng)收僅有38.49億元，同比下滑35.59%。二季度后，下游工程全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，水泥銷量出現(xiàn)反彈，當(dāng)季水泥銷量創(chuàng)季度歷史新高。Q2營(yíng)收共約87.16億元，同比增長(zhǎng)3.62%。相較2019H1，水泥熟料銷售均價(jià)下滑，致使公司產(chǎn)品利潤(rùn)空間縮減，毛利率與凈利率分別下降2.77個(gè)百分點(diǎn)及4.73個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2018-2020H1年華新水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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上半年華新水泥共銷售水泥熟料3274萬(wàn)噸，同比下滑8.03%。平均售價(jià)約為330.72元/噸，同比下降7.01%。銷量與均價(jià)雙向下滑，使公司水泥熟料營(yíng)收嚴(yán)重下滑。其中，水泥銷售收入同比下降16.21%，至101.39億元。由于售價(jià)下滑，水泥產(chǎn)品毛利率較上年同期下降3.36個(gè)百分點(diǎn)，至39.01%。水泥作為主營(yíng)產(chǎn)品，占總營(yíng)業(yè)收入比重約八成。水泥的量?jī)r(jià)下滑使得公司上半年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

圖3、4：2020H1華新水泥：水泥熟料銷量與銷售均價(jià)

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年上半年華新水泥的水泥熟料綜合平均售價(jià)跌至330.72元/噸，同比降低7.01%。噸成本僅同比降低1.11%，至201.81元/噸。成本降幅遠(yuǎn)小于售價(jià)降幅，使噸毛利由上年接近150元/噸的水平回落至126.90元/噸，同比下滑15.15%。同時(shí)，由于銷量的下滑，在三費(fèi)總額與上年基本持平的情況下，本期噸費(fèi)用出現(xiàn)了上漲，由上年同期45.83元/噸的增至51.27元/噸，同比上漲11.87%。

表2：2018-2020H1華新水泥水泥熟料噸數(shù)據(jù)

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骨料業(yè)務(wù)利潤(rùn)亮眼，新增產(chǎn)能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸

華新水泥在立足水泥業(yè)務(wù)以外，兼有發(fā)展混凝土、熟料、骨料以及水泥窯協(xié)同處置廢棄物等其他相關(guān)業(yè)務(wù)。2020年上半年，公司有三處項(xiàng)目建成投產(chǎn)。烏茲別克斯坦4000 噸/日水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目點(diǎn)火投產(chǎn)，新增200萬(wàn)噸/年的水泥生產(chǎn)能力；湖北長(zhǎng)陽(yáng)、四川渠縣及重慶鹽津擴(kuò)產(chǎn)等骨料項(xiàng)目建成投產(chǎn)，新增950萬(wàn)噸/年的骨料生產(chǎn)能力；黃石新材料與智能裝備制造科技園項(xiàng)目竣工投產(chǎn)，形成5億只/年熱封袋、20萬(wàn)噸/年防滲新材料、5萬(wàn)噸/年建材復(fù)合改性材料及自主研發(fā)的系列超高性能混凝土制品及材料等產(chǎn)能。

從業(yè)務(wù)組成來(lái)看，水泥銷售收入的占比在近年來(lái)逐漸呈下降趨勢(shì)，從2017年水泥業(yè)務(wù)占比88%至2020年約80%，混凝土、骨料、及水泥窯協(xié)同處置等業(yè)務(wù)則逐漸上漲。相比水泥業(yè)務(wù)，骨料業(yè)務(wù)及協(xié)同處置廢棄物等相關(guān)業(yè)務(wù)擁有更高的利潤(rùn)空間，新興業(yè)務(wù)的發(fā)展體現(xiàn)了華新水泥推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、實(shí)施縱向一體化的發(fā)展戰(zhàn)略。

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盈利展望：需求拉動(dòng)，業(yè)績(jī)降幅收窄

由于湖北地區(qū)受疫情影響嚴(yán)重，公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)不佳。從二季度的銷量反彈創(chuàng)新高來(lái)看，需求并非缺位而只是積壓后延緩釋放。從中期來(lái)看，2020年下半年基建、房地產(chǎn)投資仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)，專項(xiàng)債的發(fā)行從資金端印證了投資的力度。而湖北作為疫情中受創(chuàng)最嚴(yán)重的地區(qū)，下半年的固定資產(chǎn)投資力度有望加強(qiáng)，進(jìn)而提振水泥需求。據(jù)此，預(yù)計(jì)華新水泥全年?duì)I收將達(dá)到302.34億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.35億元。（本文不構(gòu)成投資建議）