2020年上半年，海南瑞澤（sz.002596）實現(xiàn)營收9.83億元，同比大幅下滑20.12%，連續(xù)兩年下滑。歸母凈利潤0.10億元，同比大幅下滑79.13%，上半年加權平均凈資產(chǎn)收益率為0.31%，較去年同期減少0.97個百分點。

業(yè)績大幅下滑主要是公司主營業(yè)務的收入減少，資產(chǎn)減值損失、財務費用增加緣故。上半年，公司主營業(yè)務的毛利同比大幅下滑60.64%,跌幅較去年同期擴大10.84個百分點，財務費用（借款利息增加）增長1.15%，資產(chǎn)減值（應收款計提壞賬所致）同比增長37%。

圖1、2：公司上半年營收同比下滑20.12%，歸母凈利潤同比下滑79.13%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

園林綠化收入大跌 水泥及市政環(huán)衛(wèi)毛利率增加

上半年公司各項除了市政環(huán)衛(wèi)收入增加外，其他業(yè)務受疫情影響較大，復工延遲，其中四級業(yè)務園林綠化收入下滑最大，因在建項目工期延長，新項目承接量不足，使得結算和回款壓力增大，導致收入同比大幅下滑81.99%，而商混和水泥收入同比下滑17.39%和18.11%。

毛利率方面，上半年一級業(yè)務商混和四級業(yè)務園林綠化的毛利率分別為16.42%和7.77%，較去年同期分別減少3.21個百分點和13.6個百分點，因商混原材料價格上漲及園林綠化工程前期墊付資金壓力大緣故。而二級業(yè)務市政環(huán)衛(wèi)和三級業(yè)務水泥毛利率分別為24.46%和36.89%，較去年同期增加4.42個百分點和4.01個百分點，降本成效。

表1：2020H1公司經(jīng)營數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

核心主業(yè)商混量價齊跌 水泥價增量減

上半年，公司的商混和水泥業(yè)務收入和銷量因海南和廣東的地產(chǎn)仍受政策控制而增量有限，同時一季度受疫情影響，二季度受雨水影響，各項目有不同程度的延期，所以整個上半年海南和廣東市場的建材需求受到階段性下滑。數(shù)據(jù)顯示，銷量方面，上半年公司商混和水泥銷量達到88.86萬方和52.55萬噸，同比分別下滑15.10%和19.61%。價格方面，上半年，在海南市場的商混價格小幅回調2.72%，而在廣東市場的水泥價格小幅上漲1.82%。

上半年，公司商混毛利率出現(xiàn)萎縮，主要是原材料成本上漲，單位成本同比小幅上漲1.46%，使得商混單位毛利大幅下滑19.64%。而上半年，公司水泥毛利率增加，主要是原材料成本下跌緣故，單位成本同比下滑3.37%，使得噸毛利達106.57元/噸，同比大增22.21%。

表2：2020H1公司商混及水泥銷售數(shù)據(jù)運行情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

財務分析：運營能力和現(xiàn)金流能力較為穩(wěn)定

上半年，公司運營能力較為穩(wěn)定，通過調整應收賬款賬齡結構，雖然應收款計提壞賬準備增加，上半年公司應收賬款及票據(jù)占營收比重高達178.29%，但比重較去年同期減少10.77個百分點。另外公司的應收賬款及應收票據(jù)周轉天數(shù)仍維持在一年以內，較去年同期略增14天，在352天時間催收期。

此外，上半年，公司償債能力較好，資產(chǎn)負債率也較為穩(wěn)定，在48%左右，同時公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營收比重由負轉正，達11.70%，由此可以判斷，公司現(xiàn)金流動性較為安全。

圖3:2015H1-2020H1運營能力及應收款占營收比重情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

展望：下半年亟待海南自貿港及粵港澳大灣區(qū)方案落實及建設

今年年初，海南發(fā)改委發(fā)布2020年海南重點項目投資計劃，項目105個，較2019年減少15個，計劃完成投資677億元，同比下滑26.81%，數(shù)據(jù)顯示海南基建的重點項目投資以及項目均較去年減少，預計今年海南基建投資有限。而房地產(chǎn)方面，雖然今年上半年海南房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅較去年同期大幅收縮37.60個百分點，但房地產(chǎn)施工面積降幅較去年同期擴大7個百分點，數(shù)據(jù)顯示，上半年海南房地產(chǎn)施工進度緩慢。同時，海南氣候長夏無冬，雨季較長，5至10月為雨季，預計下半年海南施工進度略有回升，但趕工速度不會太快。

整體來說，下半年，預計海南房地產(chǎn)施工趕工速度有一定滯緩，不過海南在今年6月國家出臺《海南自由貿易港建設總體方案》出臺，如果下半年要是在政策加持下，前期受壓制的需求逐漸釋放，施工趕工速度可能會加碼前進一個檔位，另外，據(jù)半年報了解，公司在4、5月中標三個大項目，預計公司全年商混銷量可能略低于或接近于去年同期水平，同時在價格平穩(wěn)回升下，商混營收可能略低于或接近于去年同期水平。

下半年，公司水泥銷量隨著廣東肇慶市場需求淡旺季切換，銷量將回升，今年廣東粵港澳大灣區(qū)作為國家建設重點項目將持續(xù)拉動區(qū)域水泥需求，如果項目施工如期加碼，那么下半年水泥銷量可能接近或超過去年同期水平，同時下半年價格延續(xù)上半年漲勢，預計全年水泥收入可能略微超過去年同期水平。不過公司全年總營收仍是回落，因四級業(yè)務園林綠化（結算、回款壓力）拖累緣故，預計全年營收相較去年同期下滑5-10%左右。

（本文不構成投資建議）