2020年上半年，西藏天路實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.31億元，同比下降2.08%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.37億元，同比下降34.35%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.68%，同比下降3.01個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：西藏天路上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)同比下降2.08%及34.35%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥銷量下降，三費(fèi)費(fèi)率大幅上升

公司業(yè)務(wù)主要有施工、建材、其他三個(gè)板塊，包括公路工程、房建工程、水利工程、水泥銷售、商品混凝土銷售、技術(shù)服務(wù)及運(yùn)輸、監(jiān)理檢測(cè)、骨料銷售、市政道路、瀝青混凝土等多方面業(yè)務(wù)。在整體營(yíng)收中，施工板塊占比約23%，建材行業(yè)占比76%，剩余不足1%為其他行業(yè)收入。而建材板塊中，水泥銷售獨(dú)占八成，是公司經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)比重最大、毛利率最高的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

由于疫情的爆發(fā)，西藏建筑施工項(xiàng)目遭受較大沖擊，公司所主營(yíng)的建筑施工業(yè)務(wù)及建材業(yè)務(wù)均受疫情影響而市場(chǎng)相對(duì)疲軟。2020年一季度公司營(yíng)收僅有3.47億元，較上年同期下降36.50%。Q1歸母凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)負(fù)，為-5306.26萬元。二季度后，公司營(yíng)業(yè)收入回升，Q2營(yíng)收達(dá)18.84億元，同比增長(zhǎng)8.77%，使上半年整體營(yíng)收達(dá)22.31億元，同比僅下降2.08%。盡管營(yíng)收有所回升，公司盈利水平仍然受疫情影響較大。其中，控股子公司昌都高爭(zhēng)（水泥企業(yè)）Q2歸母凈利潤(rùn)同比減少1359.69萬元，使得公司整體Q2歸母凈利潤(rùn)僅有18996.42萬元，較上年同期下降1390.98萬元。

表1：2018-2020H1年西藏天路主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從建材板塊來看，由于區(qū)域建設(shè)項(xiàng)目受疫情影響多有延后或遲滯，市場(chǎng)需求低迷。區(qū)域其他水泥企業(yè)新增產(chǎn)能逐漸釋放，使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。綜合需求端與供給端變化，水泥市場(chǎng)價(jià)格較上年同期有大幅下跌。由于水泥營(yíng)業(yè)成本隨之下降，水泥整體毛利率并未發(fā)生大幅變動(dòng)，建材板塊整體毛利率減少0.79個(gè)百分點(diǎn)，毛利潤(rùn)下滑1.81%。為進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)空間、緩解經(jīng)營(yíng)壓力，公司在穩(wěn)固現(xiàn)有市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，另有控股子公司昌都高爭(zhēng)第二條2000t/d熟料新型干法水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目處于在建之中。

從經(jīng)營(yíng)層面來看，上半年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有不同程度上升，三者絕對(duì)值分別同比上升473.66%、11.02%以及109.99%。由于三費(fèi)上升及營(yíng)業(yè)收入小幅下滑，相較上年同期12.79%的水平，公司本期三費(fèi)費(fèi)率上升至高達(dá)20.39%。其中，銷售費(fèi)用激增的原因主要在于子公司高爭(zhēng)股份實(shí)行含運(yùn)費(fèi)銷售水泥，從而使運(yùn)輸費(fèi)用增加的緣故。財(cái)務(wù)費(fèi)用上升則主要由于公司融資規(guī)模大幅增加，從而使利息支出增加。非主營(yíng)業(yè)務(wù)層面，本期投資收益及資產(chǎn)處置收益均有所增加，部分抵消了三費(fèi)上升對(duì)利潤(rùn)的影響后，整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍同比下降27.34%，歸母凈利潤(rùn)下降約34.35%。

圖3、4：西藏市場(chǎng)水泥參考價(jià)格及西藏天路三費(fèi)費(fèi)率變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年1月，公司收到中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)出具的《接受注冊(cè)通知書》，同意接受公司超短期融資券注冊(cè)，注冊(cè)金額為18 億元。上半年內(nèi)，公司已通過超短期融資券融資8億元。根據(jù)公司速動(dòng)比率1.40及現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)134.77%，可認(rèn)為公司暫無償債能力風(fēng)險(xiǎn)。

盈利展望：下半年?duì)I收扭負(fù)為正

展望下半年，隨著疫情影響逐漸消弭，下游項(xiàng)目復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速以及新項(xiàng)目開工必將提振區(qū)域水泥及其他建材需求。不僅建材板塊將有所增長(zhǎng)，建筑施工板塊同樣將逐漸擺脫疫情的影響。據(jù)此預(yù)期下半年公司整體營(yíng)收將同比扭負(fù)為正，利潤(rùn)降幅收窄。全年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)將達(dá)到59.75-62.89億元，歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到3.95-4.14億元。（本文不構(gòu)成投資建議）