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　　山水水泥（0691.HK）2008年在香港上市，也是中國(guó)首家在香港紅籌股上市的水泥企業(yè)。公司突然因債務(wù)違約導(dǎo)致清盤(pán)讓人倍感疑惑。
　　從公司自身來(lái)看，山水水泥是位于山東濟(jì)南的大型民營(yíng)企業(yè)，目前在全國(guó)擁有100多家子公司，企業(yè)遍布山東、遼寧、山西、內(nèi)蒙等十幾個(gè)省份，員工2萬(wàn)余人，在中國(guó)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的熟料水泥百?gòu)?qiáng)榜上位居第七，在山東納稅企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜上，躋身前50名，公司年生產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1億噸，2012-2014年收入規(guī)模在150-165億元左右，年凈利潤(rùn)分別為15億元、10億元、3億元，企業(yè)規(guī)模較大，盡管業(yè)績(jī)下滑，但是前三年并未出現(xiàn)虧損。2015年上半年才出現(xiàn)首虧，資產(chǎn)負(fù)債率為71%，與之前出現(xiàn)兌付危機(jī)的眾多企業(yè)比起來(lái)，企業(yè)資質(zhì)不算很差，似乎并未到山窮水盡的地步。

　　眾所周知，在2013年11月，山水投資推出“信托退出計(jì)劃”和“股份回購(gòu)計(jì)劃”之后，山水股權(quán)內(nèi)部矛盾開(kāi)始公開(kāi)化。后張才奎低價(jià)引入中國(guó)建材及亞洲水泥，分別成為公司第三和第四大股東。在此期間，天瑞集團(tuán)通過(guò)子公司天瑞（國(guó)際）不斷收購(gòu)山水水泥股份，至今年4月16日成功取得山水水泥28.16%股權(quán)，成為第一大股東。從而引發(fā)了瑞天、中國(guó)建材及亞泥之間對(duì)于山水水泥控制權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。
　　近半年，控制權(quán)爭(zhēng)奪愈演愈烈，新晉大股東天瑞水泥兩次提出重組董事會(huì)皆被否決。山水水泥試圖找中國(guó)建材、亞泥幫忙解除收購(gòu)危機(jī)。要約收購(gòu)的信函一發(fā)布直接意味著公司控制權(quán)缺乏穩(wěn)定性，從而引發(fā)公司已發(fā)行債券或被提前贖回，面對(duì)龐大贖回壓力，同時(shí)又不想被對(duì)手收購(gòu)，因此，無(wú)奈將公司清盤(pán)還債。所以說(shuō)，控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)或許是山水清盤(pán)的根源。

　　據(jù)外媒報(bào)道，除了12日到期的20億元人民幣超短融“15山水SCP001”外，山水水泥待償還債務(wù)還包括8億元超短融“15山水SCP002”，40億元中期票據(jù)“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3億元定向債務(wù)工具“14山水PPN001”，這些債務(wù)本金總額為71億。
　　而山水水泥12日在港交所公告稱，公司的香港附屬公司中國(guó)先鋒水泥（香港）有限公司收到中國(guó)建設(shè)銀行（亞洲）股份有限公司函件，要求立即償還一筆總額約5000萬(wàn)美元的離岸貸款。另外，山東山水水泥集團(tuán)有限公司收到中國(guó)債權(quán)人發(fā)出的多封電子郵件及函件，其中包括招商銀行發(fā)出的一封有關(guān)一筆人民幣6億元的循環(huán)貸款提前到期并要求立即償還（未償還本金額約為人民幣4.94億元人民幣）的函件。[詳細(xì)]
　　諸多債務(wù)壓頂，山水水泥壓力不小。

　　面對(duì)這么多債務(wù)，未來(lái)誰(shuí)會(huì)來(lái)接盤(pán)？
　　天瑞水泥：曾經(jīng)花了高價(jià)買(mǎi)進(jìn)山水水泥股份，如今看來(lái)更像是買(mǎi)了一劑毒藥。且未來(lái)幾年天瑞自身也將有一批債務(wù)到期。
　　亞洲水泥：早前試圖借山水水泥擴(kuò)增大陸水泥事業(yè)的版圖，目前看來(lái)可能也需斟酌。亞泥周三盤(pán)中下跌 0.76%，已連續(xù)5日跌，期間跌幅達(dá)6.2%。
　　中國(guó)建材：1-9月凈利潤(rùn)僅7.56億元，同比降79.28%，加上高負(fù)債率，或不愿意陷入泥潭。
　　當(dāng)然也不排除出現(xiàn)其他大型水泥集團(tuán)，但全盤(pán)接手的可能性不大，接手的也是利于自身發(fā)展的某些區(qū)域內(nèi)的山水水泥廠。
　　現(xiàn)在，只能等法院核準(zhǔn)申請(qǐng)并指定臨時(shí)清算人（獨(dú)立公正第三人，與各方?jīng)]有利害關(guān)系）就山水債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行協(xié)商，理性解決問(wèn)題。 [詳細(xì)]

　　國(guó)泰君安：山水水泥超短融違約，再次暴露母公司債權(quán)人相對(duì)于核心子公司債權(quán)人的不利地位，申請(qǐng)清盤(pán)保護(hù)是債務(wù)人的自保，目前來(lái)說(shuō)也是對(duì)境外債權(quán)人相對(duì)較好的狀況。
　　興業(yè)證券：相比之前違約的公司，山東山水基本面尚可，公司資產(chǎn)主要是在建工程和固定資產(chǎn)，占比約60%；無(wú)形資產(chǎn)和土地使用權(quán)，約10%，總資產(chǎn)為335億，假設(shè)將應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、商譽(yù)全部扣除，賬面資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的覆蓋率達(dá)到1.40倍。再考慮到公司在山東和遼寧具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)負(fù)債有一定保障。預(yù)計(jì)最終違約損失可能有限，回收價(jià)值較大。
　　香港某機(jī)構(gòu)分析師：中國(guó)建材和亞洲水泥均表態(tài)希望能夠?qū)で笠粋�(gè)公平的結(jié)果，天瑞尚未表態(tài)，預(yù)計(jì)幾家大股東都會(huì)順其自然，坐視其進(jìn)入相應(yīng)的法律流程。
　　債市：天瑞水泥股份目前存續(xù)債券多達(dá)15支超過(guò)87.5億元（包括公募債券56.5億元），天瑞集團(tuán)存續(xù)債券4支金額50億元（全部以股東個(gè)人承擔(dān)連帶責(zé)任保證擔(dān)保）。雖然從目前情況看，天瑞水泥（股份公司）的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況正常，但難以評(píng)估卷入山水水泥控制權(quán)之爭(zhēng)對(duì)于天瑞水泥的影響，上述負(fù)面信用事件也可能對(duì)天瑞水泥的債券估值帶來(lái)一定負(fù)面影響，甚至不排除對(duì)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)和信用資質(zhì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響，值得關(guān)注。
　　國(guó)外分析師：習(xí)近平領(lǐng)導(dǎo)的政府增加了允許企業(yè)倒閉的意愿，意在減少原材料和房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，山水清盤(pán)不會(huì)是最后一個(gè)。
　　專業(yè)財(cái)務(wù)人士：山水水泥進(jìn)入清算程序后，最壞情況是資產(chǎn)清算，公司凈值將以清算價(jià)值計(jì)算按一定比率減少。不過(guò)，山水水泥在申請(qǐng)清算后，也可能在債務(wù)重整階段經(jīng)協(xié)商解決困境，主要原因在于亞泥先前已攜手大陸央企中國(guó)建材收購(gòu)山水水泥，亞泥和中國(guó)建材有可能挺身而出，向銀行團(tuán)爭(zhēng)取有利償債條件，借此獲得山水水泥經(jīng)營(yíng)權(quán)。
　　業(yè)內(nèi)相關(guān)人士：中建材、天瑞、亞泥幾個(gè)大股東，之前就意見(jiàn)不合，要想短期內(nèi)達(dá)成共識(shí)，難度很大。而且股東們同股同權(quán)，又都是上市公司，從法理上說(shuō)，也不在救山水的機(jī)制。企業(yè)不論規(guī)模大小，現(xiàn)金流才是第一，如果現(xiàn)金流枯竭，出現(xiàn)一單債務(wù)違約就會(huì)垮掉。[詳細(xì)] 　　

　　山水清盤(pán)事情背后，代表的是整個(gè)水泥行業(yè)在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下整合的大趨勢(shì)，山水水泥的違約事件可以當(dāng)做是其中一個(gè)極具代表性的縮影。未來(lái)水泥需求逐步下滑已經(jīng)不可避免，經(jīng)營(yíng)不善、缺少資金流支持的水泥企業(yè)會(huì)面臨較大困境。如何在行業(yè)整合的大趨勢(shì)中尋找機(jī)會(huì)并規(guī)避其中的風(fēng)險(xiǎn)，值得思考。